前言：我們精心挑選了數(shù)篇優(yōu)質(zhì)股權(quán)結(jié)構(gòu)論文文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來啟發(fā)，助您在寫作的道路上更上一層樓。

第1篇

正如在中國(guó)企業(yè)評(píng)估協(xié)會(huì)的一份報(bào)告中所顯示的，中國(guó)前(""強(qiáng)的企業(yè)績(jī)效比世界前(""強(qiáng)的企業(yè)要低得多。中國(guó)前(""強(qiáng)企業(yè)的總資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入分別是10+!!&億和1#+,)!百萬（23456），僅占世界(""強(qiáng)的"+))7和!+0%7。盡管存在其他因素影響國(guó)有上市公司的業(yè)績(jī)，但公司治理機(jī)制的失效要擔(dān)當(dāng)重要的責(zé)任。借鑒現(xiàn)有的理論成果和實(shí)證結(jié)果，綜合分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理績(jī)效的影響，對(duì)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善中國(guó)上市公司治理績(jī)效具有重大意義。

一、理論上股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司治理績(jī)效的作用在我們分析股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響上市公司治理績(jī)效之前，對(duì)公司治理機(jī)制和股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念有個(gè)清楚的認(rèn)識(shí)是很有必要的

公司治理機(jī)制的概念是個(gè)頗有爭(zhēng)議的問題，筆者認(rèn)為將公司治理機(jī)制看做是由內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理機(jī)制的一個(gè)有機(jī)整體是較全面的概念。內(nèi)部治理機(jī)制指由股東、董事會(huì)和經(jīng)理人員三方面形成的管理和控制關(guān)系。因此，完善內(nèi)部公司治理機(jī)制的重點(diǎn)在于，明確劃分股東、董事會(huì)和經(jīng)理人員各自的權(quán)利、責(zé)任和利益，形成三者之間的制衡關(guān)系，最終保證公司制度的有效運(yùn)行。而外部治理機(jī)制是與內(nèi)部公司治理機(jī)制相適應(yīng)的公司外部管理與控制體系，他們提供企業(yè)績(jī)效的信息，評(píng)價(jià)企業(yè)行為和經(jīng)營(yíng)者行為的好壞，并通過自發(fā)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制激勵(lì)和約束企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)者。一般認(rèn)為：外部治理結(jié)構(gòu)包括：外部市場(chǎng)治理機(jī)制（即公司控制權(quán)市場(chǎng)和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)）、外部政府治理機(jī)制（即政府對(duì)一、二級(jí)市場(chǎng)的管制）以及外部社會(huì)治理機(jī)制（即中介機(jī)構(gòu)的信用制度）等三個(gè)方面。股權(quán)結(jié)構(gòu)也有不同的分類。一般來講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩層含義：第一個(gè)含義是指股權(quán)集中度，即前五大股東持股比例。從這個(gè)意義上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有三種類型，一是股權(quán)高度集中，絕對(duì)控股股東一般擁有公司股份的("7以上，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)；二是股權(quán)高度分散，公司沒有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)基本完全分離、單個(gè)股東所持股份的比例在!"7以下；三是公司擁有較大的相對(duì)控股股東，同時(shí)還擁有其他大股東，所持股份比例在!"7與("7之間。

第二個(gè)含義則是股權(quán)構(gòu)成，即各個(gè)不同背景的股東集團(tuán)分別持有股份的多少。在我國(guó)，就是指國(guó)家股東、法人股東及社會(huì)公眾股東的持股比例。從理論上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以按企業(yè)剩余控制權(quán)和剩余收益索取權(quán)的分布狀況與匹配方式來分類。從這個(gè)角度，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以被區(qū)分為控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)和控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)兩種類型。在控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的情況下，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是相互匹配的，股東能夠并且愿意對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層實(shí)施有效控制；在控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)控股股東的控制地位是鎖定的，對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層的監(jiān)督作用將被削弱。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理機(jī)制的基礎(chǔ)，它決定了股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中程度以及大股東身份、導(dǎo)致股東行使權(quán)力的方式和效果有較大的區(qū)別，進(jìn)而對(duì)公司治理模式的形成、運(yùn)作及績(jī)效有較大影響，換句話說股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理中的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制直接發(fā)生作用；同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)一方面在很大程度上受公司外部治理機(jī)制的影響，反過來，股權(quán)結(jié)構(gòu)也對(duì)外部治理機(jī)制產(chǎn)生間接作用。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理內(nèi)部機(jī)制的影響!"股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東大會(huì)在控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)相互匹配，大股東就有動(dòng)力去向經(jīng)理層施加壓力，促使其為實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化而努力；而在控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)不相匹配，控制股東手中掌握的是廉價(jià)投票權(quán)，它既無壓力也無動(dòng)力去實(shí)施監(jiān)控，而只會(huì)利用手中的權(quán)利去實(shí)現(xiàn)自己的私利。所以對(duì)一個(gè)股份制公司而言，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著股東是否能夠積極主動(dòng)地去實(shí)施其權(quán)利和承擔(dān)其義務(wù)。#"股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)股權(quán)結(jié)構(gòu)在很大程度上決定了董事會(huì)的人選，在控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，股東大會(huì)決定的董事會(huì)能夠代表全體股東的利益；而在控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式中，由于占絕對(duì)控股地位的股東可以通過壟斷董事會(huì)人選的決定權(quán)來獲取對(duì)董事會(huì)的決定權(quán)。因而在此股權(quán)結(jié)構(gòu)模式下，中小股東的利益將不能得到保障。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)監(jiān)事會(huì)影響也如此。$"股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)理層股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)理層的影響在于是否在經(jīng)理層存在權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)。一般認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散易造成“內(nèi)部人控制”，從而權(quán)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制無法發(fā)揮監(jiān)督作用；而在股權(quán)高度集中的情況下，經(jīng)理層的任命被大股東所控制，從而也削弱了權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)性；相對(duì)而言，相對(duì)控股股東的存在比較有利于經(jīng)理層在完全競(jìng)爭(zhēng)的條件下進(jìn)行更換?？傊诳刂茩?quán)可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東、董事（或監(jiān)事）和經(jīng)理層能各司其職，各行其能，形成健康的制衡關(guān)系，使公司治理的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制發(fā)揮出來；而在控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，則相反。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司外部治理機(jī)制的影響公司外部治理機(jī)制為內(nèi)部治理機(jī)制得以有效運(yùn)行增加了“防火墻”，但即使外部治理機(jī)制制訂得再完善，如果股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形，公司外部治理機(jī)制也會(huì)形同虛設(shè)。筆者認(rèn)為，很難說明公司內(nèi)外部的治理機(jī)制誰(shuí)是因，誰(shuí)為果。比如，在立法形式上建立了一套外部市場(chǎng)治理機(jī)制，隨著新股的不斷增發(fā)或并購(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)可能出現(xiàn)過度分散或集中，就易造成公司管理層的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，使得公司控制權(quán)市場(chǎng)和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的外部市場(chǎng)治理機(jī)制無法發(fā)揮作用；另一個(gè)例子是，由于“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，公司的經(jīng)營(yíng)者常常為了掩蓋個(gè)人的私利而需要“花錢買意見”，這就會(huì)造成注冊(cè)會(huì)計(jì)師在收益和風(fēng)險(xiǎn)的夾縫中進(jìn)退維谷，使得外部社會(huì)治理機(jī)制也會(huì)被扭曲。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司治理績(jī)效作用的實(shí)證分析關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績(jī)效的關(guān)系，中外學(xué)者的實(shí)證研究也得出了不同的結(jié)果

大體分為“股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)論”和“股權(quán)結(jié)構(gòu)無關(guān)論”（%&’()*)+),*(-.)).,*/!012通過對(duì)擁有絕對(duì)控股股東的上市公司與股權(quán)分散的上市公司的績(jī)效比較，發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間無相關(guān)關(guān)系），但更多的結(jié)果支持了“股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)論”的觀點(diǎn)。3,*+)*,*(4)5.’6*7（!028）認(rèn)為公司價(jià)值取決于內(nèi)部股東所占股份的比例，這一比例越大，公司的價(jià)值越高。格羅斯曼和哈特（!019）證明，如果公司股權(quán)是高度分散的，股東就缺乏密切監(jiān)督公司經(jīng)理人員的足夠的熱情。-:;’<（!011）則建立了一個(gè)模型證明，公司價(jià)值最初隨內(nèi)部股東持股比例的增加而增加，而后開始下降。4=)&*7>%=))*?.&（!001）采用最小平方回歸的方法，對(duì)@99家制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出公司價(jià)值隨內(nèi)部股東擁有股權(quán)比例的增加而增加，并且認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)是個(gè)內(nèi)生變量。國(guó)內(nèi)學(xué)者高明華，楊靜（#99#）對(duì)#99!年的$#2家上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)隨著股東數(shù)的增加，股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的負(fù)面影響逐漸降低；而國(guó)家股比例、法人股比例、流通股比例和職工股比例四個(gè)指標(biāo)與公司績(jī)效指標(biāo)變量———凈資產(chǎn)收益率之間均無顯著相關(guān)關(guān)系。國(guó)內(nèi)學(xué)者孫永祥（!000，#99!），黃祖輝（!000）從上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效、收購(gòu)兼并、權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)督四種機(jī)制發(fā)揮作用的影響入手，認(rèn)為與股權(quán)高度集中和股權(quán)高度分散這兩種極端的結(jié)構(gòu)相比，有一種集中度，有相對(duì)控股股東，并且有其他大股東存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)總體上最有利于四種治理機(jī)制的作用發(fā)揮，因而具有該種股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司績(jī)效也趨于最大。

鄭德埕、沈華珊（#99#）的研究顯示國(guó)家股和股權(quán)集中度與公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效均存在較弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系；許小平（!002）的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果表明，國(guó)家股比重越高的公司，效益越差；法人股比重越高的公司，效益越好。這些研究都顯示并進(jìn)一步證明了我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的最顯著特征———國(guó)有股“一股獨(dú)大”的弊端?？梢哉f它是造成公司治理結(jié)構(gòu)扭曲，治理績(jī)效低下的直接原因。國(guó)有股“一股獨(dú)大”主要造成了我國(guó)上市公司內(nèi)外制衡機(jī)制的有效運(yùn)行，下面將就這個(gè)問題作具體分析。

三、中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的癥結(jié)———國(guó)有股“一股獨(dú)大”中國(guó)的上市公司，大多是由原國(guó)有企業(yè)脫胎而來的

為了滿足股份有限公司設(shè)立的有關(guān)法規(guī)條文的要求，上市公司設(shè)置了名義上的多元法人股權(quán)結(jié)構(gòu)，國(guó)有大股東處于絕對(duì)控股地位；同時(shí)為了繞過在所有制問題上的認(rèn)識(shí)障礙，做出了國(guó)有法人股不能上市流通的規(guī)定。上市公司國(guó)有股“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)在相當(dāng)一段時(shí)間里被固化了，這是一種控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)模式。再加上國(guó)有股的特殊性，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)模式對(duì)中國(guó)上市公司治理績(jī)效的影響，更甚于私有經(jīng)濟(jì)的可能結(jié)果。

根據(jù)深圳證券信息有限公司公布的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，截至!""#年$月%"日，深、滬兩市上市公司前十大股東持股數(shù)占總股本的&&’，其中國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)以及政府機(jī)構(gòu)持股數(shù)占總股本的(#)#&’，國(guó)有股所占比例居絕對(duì)統(tǒng)治地位。另?yè)?jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至#**+年底，上市公司不能流通的股權(quán)有#&&,)+,億份，占發(fā)行總股數(shù)的&()+*’，其中包括國(guó)有股+&()(#億股、法人股$#&)#$億股和+%)#$億股的職工股。+&#)*%億股的流通股僅占整個(gè)上市公司股份的%,)##’（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)）。從這些數(shù)據(jù)上看，國(guó)有股“一股獨(dú)大”的癥結(jié)除了股權(quán)的高度集中，并且不能上市流通影響了公司控制權(quán)市場(chǎng)功能的發(fā)揮外，最主要的原因是隱形的———國(guó)有股的所有者缺位，它影響了公司內(nèi)外部制衡機(jī)制的建立和良性運(yùn)作，具體表現(xiàn)如下：

（一）股東大會(huì)盡管股東大會(huì)在中國(guó)立法上是非常有力的，事實(shí)上，股東大會(huì)經(jīng)常是反映大股東權(quán)益的“橡皮圖章”，少數(shù)權(quán)益股東的呼聲很少被聽到，侵害中小股東利益的現(xiàn)象較為普遍。例如中國(guó)證券報(bào)（!"""年(月##日）報(bào)導(dǎo)了中國(guó)股東大會(huì)的情景。氣氛死氣沉沉，內(nèi)部持股者的數(shù)量增多（特別是職工股股東）而外部股東在下降；股東大會(huì)的程序也非常機(jī)械化———主席或者-./總是宣讀已公布的年報(bào)，沒有增加任何關(guān)于來年的發(fā)展、計(jì)劃、預(yù)算和管理目標(biāo)的討論；主席或者-./沒有給股東提供問問題的機(jī)會(huì)，而單請(qǐng)股東們表決；最后，股東本身也很少提問題，表決結(jié)果幾乎總是#""’的支持管理層提出的決議。并且被采訪的一些董事拒絕披露年報(bào)以外的更多的信息，認(rèn)為提供給股東的信息越少，他們?cè)讲浑y與股東相處。造成中小股東在股東大會(huì)上消極的原因除了小股東出于時(shí)間、交通費(fèi)和不能影響結(jié)果的考慮而有著“搭便車”的現(xiàn)象外，雖然內(nèi)部職工股東人數(shù)增大，但員工的持股比例依然是很低的，平均值只有()++’，并且各個(gè)具體環(huán)節(jié)包括法律基礎(chǔ)、持股量標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行價(jià)、持股資金來源等都沒有得到有效的解決，致使其增強(qiáng)企業(yè)凝聚力和參與公司管理的目的難以實(shí)現(xiàn)。上市公司的絕大部分股份被控制在國(guó)有股股東手中。國(guó)有股應(yīng)發(fā)揮大股東對(duì)經(jīng)理層的控制作用，然而國(guó)家股是單一的國(guó)有資本形式投入到企業(yè)中形成的，國(guó)家委派官員對(duì)企業(yè)行使國(guó)家股股東的權(quán)利，但作為國(guó)有資本出資人代表的政府官員并非企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的真正承擔(dān)者，于是這些官員就會(huì)利用手中的廉價(jià)股票權(quán)，根據(jù)自身的利益來選擇經(jīng)營(yíng)者，從而在權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)中大肆尋租，而企業(yè)的績(jī)效卻成為這種權(quán)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制中的犧牲品。綜上所述，股權(quán)大量集中在產(chǎn)權(quán)殘缺、行政負(fù)擔(dān)嚴(yán)重的國(guó)家股股東手中，首先造成了大股東監(jiān)控的無效率。所以在這種情況下，股東大會(huì)既沒有真正反映國(guó)家股東的利益，也不能保護(hù)中小投資者的權(quán)益。超級(jí)秘書網(wǎng)

（二）董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理人（“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象）在“一股獨(dú)大”的國(guó)有控股上市公司，內(nèi)部人的范圍不僅包括公司高級(jí)管理人員和內(nèi)部職工，還包括上級(jí)主管部門以及母公司的高級(jí)管理人員。由于所有者缺位，內(nèi)部管理者成為公司事實(shí)上的主人，反過來控制公司董事會(huì)。管理者甚至可以挑選董事，決定董事的任免。有相當(dāng)多的公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)成員是公司內(nèi)部管理人員。董事會(huì)“內(nèi)部人控制”是我國(guó)上市公司董事會(huì)的一個(gè)顯著特點(diǎn)。據(jù)抽樣調(diào)查統(tǒng)計(jì)，我國(guó)樣本公司董事會(huì)中執(zhí)行董事盡管近些年來逐步遞減，但目前仍然高達(dá)($),’（上海證券交易所研究中心，!"""）。在這樣一個(gè)主要由內(nèi)部執(zhí)行董事組成的董事會(huì)中，期待由下一級(jí)執(zhí)行董事來監(jiān)督和約束自己的上司———董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，顯然是不現(xiàn)實(shí)的。近年來我國(guó)上市公司頻繁的違規(guī)行為也反映出了公司監(jiān)事會(huì)地位的不獨(dú)立和缺乏實(shí)質(zhì)性的監(jiān)督權(quán)。另外，由于國(guó)有股占流通股比例對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，一般是通過股票市場(chǎng)的外部監(jiān)控功能來實(shí)現(xiàn)。但在我國(guó)目前不成熟的證券市場(chǎng)中，國(guó)有股的不能流通阻礙著中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，并且低估了國(guó)家的股權(quán)。

由于股票價(jià)格失真，小股東搭便車以及追求短期價(jià)差等因素，使股票市場(chǎng)出現(xiàn)了過度投機(jī)的現(xiàn)象，使證券市場(chǎng)從外部監(jiān)控公司治理的功能難以實(shí)現(xiàn)?？偟膩碚f，由于“國(guó)有股”的特殊性，即產(chǎn)權(quán)不明晰，控制權(quán)執(zhí)行者的不確定，監(jiān)控作用的失效，國(guó)有股的“一股獨(dú)大”使得公司治理的內(nèi)外部監(jiān)控機(jī)制難以有效地發(fā)揮作用。鑒于以上的分析，我們可以把優(yōu)化中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)作為突破口來提高上市公司的治理績(jī)效。

第2篇

【關(guān)鍵詞】直接上市證券公司公司治理

對(duì)照規(guī)范化公司治理的要求，目前我國(guó)證券公司的治理還存在許多缺陷，尤其是證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不盡合理，已經(jīng)成為我國(guó)證券公司穩(wěn)步健康發(fā)展的障礙。國(guó)有成分控制權(quán)在證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中的獨(dú)占性，使證券公司不可避免地帶有國(guó)有企業(yè)的特征，難以形成規(guī)范、健康的公司治理結(jié)構(gòu)。另外，由于我國(guó)證券公司的股份基本上都是國(guó)家股和法人股，股權(quán)流動(dòng)性差。從發(fā)展的角度看，直接上市是解決證券公司產(chǎn)權(quán)主體空白、改善股權(quán)流動(dòng)性的有效措施，促進(jìn)證券公司治理結(jié)構(gòu)的合理優(yōu)化，進(jìn)而提高證券公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。但上市的實(shí)際效果如何，還有待于深入考察。

一、我國(guó)兩家證券公司上市后的股權(quán)結(jié)構(gòu)

截至2003年12月31日，根據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站及兩家證券公司網(wǎng)站公開資料整理可以得出：

1、宏源證券股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是：大部分股權(quán)是未上市流通股，占總股比例為60.17%，并且大部分是國(guó)有法人持股，前七大股東都是法人股，持股份額為57.57%，前五大股東持股份額為53.77%；中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司是第一大股東，持股份額為37.28%，占相對(duì)控股地位（中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司是具有獨(dú)立法人資格的國(guó)有獨(dú)資金融企業(yè)）。

2、中信證券股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是：未上市流通股占總股比例為83.88%，大于宏源證券，流通股所占比例更?。坏淝拔宕蠊蓶|持股份額為56.94%，比宏源證券高3.17%；前十大股東都是法人股，所持股份都是未流通股份，占總股比例為69.76%；中國(guó)中信集團(tuán)公司是第一大股東，持股份額為31.75%，占相對(duì)控股地位（中國(guó)中信集團(tuán)公司是具有獨(dú)立法人資格的國(guó)有企業(yè)）。

總之，宏源證券與中信證券兩者的股權(quán)結(jié)構(gòu)是比較相似的。兩者的超過半數(shù)（50%）股權(quán)都是未上市流通股，并且大部分也都是國(guó)有法人持股。兩者都有一個(gè)相對(duì)控股股東，并且都屬于國(guó)有企業(yè)。然而，美國(guó)五大投資銀行中第一大股東持股比例超過5%的只有1家，十大投資銀行中第一大股東持股比重超過5%的也只有3家，其中高盛的第一大股東持股比重僅為1.72%；美國(guó)五大投資銀行的前五大股東平均持股比重僅為15.6%，十大投資銀行的前五大股東平均持股比重為16.7%，其中，沃特豪斯集團(tuán)公司的前五大股東持股比重僅為3.34%。

二、我國(guó)兩家證券公司上市后的績(jī)效表現(xiàn)

1、兩家證券公司上市后的績(jī)優(yōu)表現(xiàn)

（1）宏源證券。1997年中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司入主宏源證券以后，宏源證券加快了發(fā)展步伐，各項(xiàng)業(yè)務(wù)得到了持續(xù)健康發(fā)展。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，宏源證券曾一度在全國(guó)120多家券商中凈資產(chǎn)收益率排名達(dá)到第2位，利潤(rùn)總額排名達(dá)到第5位，具備較強(qiáng)的盈利能力。2000年以來，雖然股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，但宏源證券還一直保持著盈利的局面。根據(jù)歷年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2001年每股收益0.0724元，2002年每股收益0.0763元，2003年每股收益0.0330元。即使在股市最為慘淡的2004年，宏源證券上半年的每股收益仍有0.0052元。另?yè)?jù)年報(bào)顯示，截止2000年底，公司總資產(chǎn)50.92億元，凈資產(chǎn)6.72億元，總股本5.19億元。與1996年底相比，總資產(chǎn)增長(zhǎng)了220%，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)了69%，總股本增加了154%。三年來連續(xù)盈利，平均凈資產(chǎn)收益率在10%以上，并且在全國(guó)8個(gè)省、市、自治區(qū)、直轄市的10個(gè)城市擁有21家證券營(yíng)業(yè)部。2000年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8176.97萬元，較1999年翻了一番；2001年在證券市場(chǎng)持續(xù)低迷的惡劣形勢(shì)下，仍然實(shí)現(xiàn)了4494.29萬元的凈利潤(rùn)，在全國(guó)110家證券公司中排名22位；2002年上半年業(yè)績(jī)創(chuàng)出新高，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3200.76萬元，凈資產(chǎn)收益率5%，按上海證券交易所的統(tǒng)計(jì)排名，在國(guó)內(nèi)綜合類券商中利潤(rùn)排名第四，凈資產(chǎn)收益率排名第一。2003年成功完成增發(fā)，籌集了6個(gè)多億的資金，公司實(shí)力進(jìn)一步加強(qiáng)。尤其在經(jīng)歷了最近幾年的大熊市之后，2004年前三季度公司仍然能夠保持盈利狀況。

（2）中信證券。中信證券的資產(chǎn)質(zhì)量及各項(xiàng)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)名列前茅。在2003年極度疲弱的市場(chǎng)環(huán)境中，中信證券凈資本占凈資產(chǎn)比率及利潤(rùn)總額依然排名第一，凈利潤(rùn)也在同行業(yè)中位居前列，股票承銷金額達(dá)120.32億元，列同行業(yè)第一位，并且被《亞洲貨幣》雜志評(píng)為中國(guó)最佳的證券公司。2003年年報(bào)顯示，在證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，證券行業(yè)普遍虧損的情況下，中信證券2003年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.16億元，比2002年下降1.23%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.65億元，比2002年上升232.03%，每股收益從2002年的0.04元，大幅提高到0.15元。2003年年末流動(dòng)比率9.09，較上年末的4.77增長(zhǎng)了90.57%，資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)，扣除代買賣證券款后，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的86.26%，說明公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好、流動(dòng)性強(qiáng)。2003年末公司股本24.815億元，股東權(quán)益54.81億元，凈資本額為48.35億元，凈資本與股東權(quán)益的比例為88.21%，說明公司資產(chǎn)質(zhì)量較高，不良資產(chǎn)及高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例較低，符合《證券公司管理辦法》關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)的有關(guān)規(guī)定。

2004年半年報(bào)顯示，中信證券總資產(chǎn)已達(dá)137.46億元，凈資產(chǎn)52.65億元，上半年股票承銷金額已達(dá)96.54億元（名列券商承銷額首位），擁有41家證券營(yíng)業(yè)部，2004年3月成為首批獲準(zhǔn)發(fā)行定向公司債的證券公司。

2、兩家上市證券公司績(jī)優(yōu)背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)

（1）宏源證券。2004年的半年報(bào)顯示，在宏源證券的收入構(gòu)成中，手續(xù)費(fèi)收入是其重要的利潤(rùn)支柱。公司手續(xù)費(fèi)收入為9855.8萬元，占營(yíng)業(yè)收入的62.90%。因交易量增加及新增營(yíng)業(yè)部等原因，2004年1-6月公司手續(xù)費(fèi)收入較2003年1-6月增加了4522.95萬元，增幅為84.81%。在營(yíng)業(yè)收入增加的同時(shí)，支出也在增加。2004年上半年公司營(yíng)業(yè)支出16932萬元，同比增加了2004萬元，增長(zhǎng)幅度為13.42%。同時(shí)，因歸還賣出回購(gòu)款導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)2177萬元，歸還借款本金及利息，導(dǎo)致籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量負(fù)增長(zhǎng)6756萬元，公司上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)7958萬元。此外，2004年上半年，宏源證券自營(yíng)證券差價(jià)收入為負(fù)2049.61萬元?？梢哉f，在其績(jī)優(yōu)背后隱藏著一定風(fēng)險(xiǎn)。并且，從宏源證券2000年以后5年年報(bào)顯示的凈利潤(rùn)、每股收益及凈資產(chǎn)收益率這三項(xiàng)主要盈利指標(biāo)逐年下降（見表1）也可以看出這一點(diǎn)。

（2）中信證券。與國(guó)內(nèi)其他券商一樣，中信證券的營(yíng)業(yè)收入基本上取決于市場(chǎng)漲跌，收入來源很不穩(wěn)定。在股市大幅上漲時(shí)，營(yíng)業(yè)收入主要來自自營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在股市低迷時(shí)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是最重要的收入來源。在股市大幅上漲的1999年和2000年，中信證券的營(yíng)業(yè)收入分別為10.3億元和22.78億元，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為37%和48%，2000年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入超過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，成為最大的收入來源。但2001年下半年以來，隨著股市的下跌，營(yíng)業(yè)收入大幅下降，2001年為19億元，2002年為8.26億元，2003年上半年為2.95億元，2004年上半年為4.87億元；自營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重逐年下降，2001年為26%，2002年為4%，2003年上半年為1.5%。此外，2004年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.57億元，比2003年同期下降63.67%，每股收益從2003年同期的0.063元降到0.023元，這也是由于自營(yíng)業(yè)務(wù)受股市下跌的影響?？梢?，中信證券的盈利能力受自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響越來越困難。

三、結(jié)論

從上文分析來看，在近幾年證券市場(chǎng)持續(xù)低迷的情況下，兩家上市證券公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好?？梢哉f，上市對(duì)兩家上市證券公司的業(yè)績(jī)提高有積極作用。但是也應(yīng)看到，在兩家證券公司績(jī)優(yōu)的背后還存在一定隱患。由前面的分析可知，盡管證券公司上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)將趨于多元化和分散化，但國(guó)有股的控股地位依然不變，流通股比重比較低，且流通股高度的分散于個(gè)人股東中。因此，對(duì)于上市證券公司的管理還將會(huì)保留行政干預(yù)色彩，仍然將會(huì)有國(guó)有股產(chǎn)權(quán)虛置問題，和其他已經(jīng)上市的國(guó)有大型企業(yè)相似，也將會(huì)有內(nèi)部人控制問題和管理層的選擇、約束、激勵(lì)的問題，只不過比上市前可能程度會(huì)低一些?？傊?，證券公司上市后并沒有給證券公司帶來很高業(yè)績(jī)，上市在完善我國(guó)證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面還存在一定局限性。當(dāng)然，這兩家證券公司上市時(shí)間都不長(zhǎng)，而且只是個(gè)例，不能得出具有統(tǒng)計(jì)意義的推斷。

【參考文獻(xiàn)】

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[2]孫永祥、黃祖輝：上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效[J]，經(jīng)濟(jì)研究,1999（12）.

第3篇

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，正確的處理好企業(yè)經(jīng)理人員和股東之間利益分配、相互激勵(lì)的關(guān)系，解決所有權(quán)與控制權(quán)分離之間的問題是公司治理的本質(zhì)。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者來說股權(quán)的相對(duì)集中有利于大股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)控，但是在我國(guó)大多數(shù)上市公司中，控股股東在國(guó)有股權(quán)中的主體地位問題至今沒有解決，導(dǎo)致國(guó)有股權(quán)無法形成人格化的主體，國(guó)有產(chǎn)權(quán)虛置。在企業(yè)中，大股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者無論是機(jī)制上還是力度上的監(jiān)控都存在著極大的問題，從而導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)泛濫，出現(xiàn)肆意造假、侵吞上市公司資產(chǎn)等嚴(yán)重?fù)p害中小股東利益的惡性事件，致使“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象十分突出。

在現(xiàn)今成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，公司對(duì)高層管理者的監(jiān)督和制約可以通過外部市場(chǎng)對(duì)公司的控制權(quán)的爭(zhēng)奪和價(jià)值的評(píng)定來對(duì)經(jīng)理人才進(jìn)行選聘和評(píng)價(jià)等競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來完成，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下，迫使經(jīng)理人為了自身的生存而勤奮工作，在一定程度上代表了股東約束經(jīng)理人的行為。然而由于我國(guó)上市公司中國(guó)家股和法人股占總股本的比重過大，而且不能上市流通，公司控制權(quán)因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)上流通股的買賣不足而發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致了在外部市場(chǎng)上的敵意收購(gòu)的制約機(jī)制和經(jīng)理人才競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制對(duì)企業(yè)經(jīng)理人的約束軟化作用。

國(guó)有股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)象，使得上市公司在建立法人治理結(jié)構(gòu)上不能達(dá)到獨(dú)立自主的能力，在國(guó)有企業(yè)中，部分資產(chǎn)改制上市后，形成了兩個(gè)法人的體系，一些控股股東為了拿到上市公司配股的資格權(quán)，從而滿足他們向市場(chǎng)圈錢的野心，讓集團(tuán)來完全承擔(dān)上市公司的所有費(fèi)用，甚至在向上市公司轉(zhuǎn)移利潤(rùn)時(shí)利用股份公司職工的工資這種卑劣的手段。與此同時(shí)，有些上市公司效益比較好，他們則使用相反的操作，成為集團(tuán)公司的取款機(jī)：為集團(tuán)公司的貸款提供擔(dān)保、向集團(tuán)公司轉(zhuǎn)移利潤(rùn)。使上市公司的價(jià)值在不公允的關(guān)聯(lián)交易下發(fā)生了扭曲，并且誤導(dǎo)了投資者，以至于股東的利益受到損失，

如湖北興化生產(chǎn)的尿素，一直由集團(tuán)公司以高于市場(chǎng)零售價(jià)的價(jià)格全部收購(gòu)。隨著母公司的“斷奶”，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)急劇下滑。從1996年、1997年每股收益1元以上到1999年上半年出現(xiàn)巨額虧損，每股收益降至-0.243元。股票價(jià)格隨之下落，中小投資者的損失慘重。對(duì)以中小散戶為投資主體的我國(guó)的證券市場(chǎng)來說，股市的成長(zhǎng)和發(fā)展，離不開廣大投資者的參與和投資。保護(hù)中小投資者權(quán)益是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的基本政策。

二、完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的對(duì)策

目前，國(guó)際資本市場(chǎng)的資本受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)因素的影響供給比較充足。由于當(dāng)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展在資本市場(chǎng)上具有很大的潛力，國(guó)際資本自然不會(huì)放棄進(jìn)入我國(guó)資本主義市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，在符合國(guó)務(wù)院《決定》中利用外資減持國(guó)有股的精神上，通過中外合作基金來減持國(guó)有股是一個(gè)兩全齊美的辦法，基金在受讓一定的固有股上可以通過協(xié)議進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，然后再選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，在二級(jí)市場(chǎng)上出售。為了把市場(chǎng)上的沖擊減少到昀小，昀有效的方法就是利用基金中國(guó)“蓄水池”在時(shí)間和數(shù)量上把受讓的國(guó)有股轉(zhuǎn)化為零。

使公司治理結(jié)構(gòu)有效的運(yùn)行關(guān)鍵的因素就是充分發(fā)揮上市公司高層管理人員的創(chuàng)新能力。上市公司可以自身的條件出發(fā)，將管理人員的報(bào)酬和公司的經(jīng)營(yíng)效績(jī)緊密聯(lián)系在一起，在透明度的原則上設(shè)計(jì)各種特色的獎(jiǎng)勵(lì)和分配政策，在征求大股東的同意之下執(zhí)行。在上市公司中還可以使用獎(jiǎng)勵(lì)股票的機(jī)制，比如給高級(jí)管理人員購(gòu)買一定數(shù)量的本公司股票，在他們?nèi)温毱陂g，由證交管理和鎖定，也可以附加服務(wù)年限，先給分配權(quán)，后給所有權(quán)。從我國(guó)目前的情況來看，首先要完善國(guó)有股權(quán)的產(chǎn)權(quán)的主體地位，使上司公司能夠整正采取主動(dòng)權(quán)，行使所有者的權(quán)利。然后逐漸解決國(guó)有股和法人股之間的流通問題，加強(qiáng)兼并收購(gòu)等條例的建設(shè)，從而完善資本主義市場(chǎng)。

三、結(jié)論

公司治理機(jī)制的完善是目前我國(guó)上市公司經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的首要問題，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)是解決這一難題的關(guān)鍵，這就需要上市公司從內(nèi)部加強(qiáng)治理和監(jiān)督，從而優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，為完善公司治理結(jié)構(gòu)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

部會(huì)計(jì)控制是指企業(yè)為了保證各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的有效進(jìn)行，確保資產(chǎn)的安全完整、防止欺詐和舞弊行為、實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理的目標(biāo)等制定和實(shí)施的具有控制職能的方法、措施和程序。

一、電力企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)控制存在的問題

會(huì)計(jì)報(bào)表不能真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況。企業(yè)存在對(duì)收入，尤其對(duì)非生產(chǎn)性、非經(jīng)營(yíng)性收入不入帳，虛列成本費(fèi)用開支，亂擠亂攤成本的現(xiàn)象。為完成上級(jí)電網(wǎng)電力企業(yè)下達(dá)的績(jī)效考核指標(biāo)，企業(yè)根據(jù)主觀意愿對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，造成盈虧不實(shí)，使報(bào)表使用者無法真正摸清企業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)狀況。

安全是企業(yè)資本運(yùn)作的前提和基礎(chǔ)，目前電力企業(yè)的資產(chǎn)安全狀況令人擔(dān)憂。一方面企業(yè)通過一段時(shí)間的發(fā)展，隨著市場(chǎng)體制的變遷，積壓了大量的應(yīng)收賬款等不良資產(chǎn)；另一方面存在資產(chǎn)流失現(xiàn)象，主要表現(xiàn)在以下方面：