前言：我們精心挑選了數(shù)篇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要特點(diǎn)文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來(lái)啟發(fā)，助您在寫作的道路上更上一層樓。

第1篇

國(guó)際住房抵押貸款證券化模式比較

所謂住房抵押貸款證券化，是指發(fā)放住房抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)將其持有的抵押債權(quán)通過(guò)拆卸、整合、重組、匯集成為抵押組合,經(jīng)過(guò)政府機(jī)構(gòu)或私人機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和信用加強(qiáng)，轉(zhuǎn)化成為可在金融市場(chǎng)上流通的證券，進(jìn)而通過(guò)發(fā)行證券在資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資，完成住房抵押貸款機(jī)構(gòu)將抵押貸款債權(quán)變現(xiàn)的過(guò)程。從本質(zhì)上講，發(fā)行住房抵押貸款證券是住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的一種債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，即貸款發(fā)放人把對(duì)住房貸款借款人的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給證券投資者。在實(shí)踐中，銀行將缺乏流動(dòng)性的長(zhǎng)期住房抵押貸款所形成的信貸資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來(lái)，形成貸款組合，賣給從事抵押貸款證券化業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的特殊目的公司，從該項(xiàng)目公司獲取出售抵押貸款的資金，特殊目的公司以這些資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)抵押證券，再由二級(jí)市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)(即承銷商)將這些證券銷售給投資者，從最終投資者處獲得銷售資金。這樣，住房抵押貸款就可以通過(guò)現(xiàn)金流重組和信用增級(jí)實(shí)現(xiàn)收益的提升，而且證券流通可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散。在實(shí)踐中，各國(guó)已經(jīng)形成了各具特色的住房抵押貸款證券化模式，由于證券化模式不同，住房抵押貸款證券化程度在各國(guó)也有所差異。

按照政府的參與程度不同，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的住房抵押貸款證券化模式可以分為三種類型：

政府主導(dǎo)型

這種類型以美國(guó)為代表，主要特點(diǎn)是由政府出面建立一個(gè)特別目的公司，在住房抵押貸款證券化中發(fā)揮主導(dǎo)作用。1970年，美國(guó)推出第一張住宅抵押貸款證券，其發(fā)行者是新成立的政府機(jī)構(gòu)――政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)，該機(jī)構(gòu)為以聯(lián)邦住宅局、退伍軍人管理局和聯(lián)邦農(nóng)場(chǎng)主管理局擔(dān)保的抵押貸款組合為基礎(chǔ)發(fā)行的抵押證券提供擔(dān)保，保證按時(shí)向證券投資者支付貸款本金和利息。由于政府出面提供擔(dān)保，抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)大大降低，這為抵押住房支持的證券為廣大投資者所接受創(chuàng)造了條件。此后，聯(lián)邦政府又出資設(shè)立了聯(lián)邦國(guó)民貸款聯(lián)合會(huì)、政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司，它們的主要業(yè)務(wù)是在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買抵押貸款。政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)是最典型的政策性機(jī)構(gòu)，主要收購(gòu)由聯(lián)邦住宅管理局和退伍軍人管理局發(fā)放或擔(dān)保的貸款。聯(lián)邦住宅管理局和退伍軍人管理局是專門為特定的中低收入者購(gòu)房提供貸款，他們95%以上的貸款都被政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)收購(gòu)或者證券化，從而保證他們有足夠的資金為更多的購(gòu)房者服務(wù)。由于美國(guó)政府的擔(dān)保，政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)發(fā)行或擔(dān)保的證券被市場(chǎng)廣泛持有，目前抵押貸款債券余額約為6000億美元。美國(guó)所采取的抵押貸款證券化模式帶有濃厚的政府色彩，但又與商業(yè)性緊密結(jié)合，政府通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)揮杠桿作用，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化操作。即使是政府性的公司，在操作上仍遵循市場(chǎng)化運(yùn)作原則。美國(guó)的住房金融體系的基本特征是以政府支持為杠桿，政策性和商業(yè)性各司其職，各盡所能，高效的市場(chǎng)化運(yùn)作。

這種模式設(shè)有處于主導(dǎo)地位的政府型特別目的公司，有利于建設(shè)二級(jí)市場(chǎng)和規(guī)范一級(jí)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)住房抵押貸款的“真實(shí)出售”，達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的。由于政府支持和擔(dān)保不需要更多的信用增級(jí)措施，因此可以降低資產(chǎn)證券化的成本。但是這種模式也存在一些不足，主要體現(xiàn)在法律方面，包括現(xiàn)行法律對(duì)設(shè)立政府型的特別目的公司以及對(duì)住房抵押貸款的“真實(shí)出售”等方面的限制。

市場(chǎng)主導(dǎo)型

這種類型的住房抵押貸款證券化代表是澳大利亞和英國(guó)，特點(diǎn)是資產(chǎn)證券化過(guò)程通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作，政府只起到管理和規(guī)范功能，并不發(fā)揮主導(dǎo)作用。這些國(guó)家現(xiàn)有的金融中介機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主力，主要由商業(yè)銀行和投資銀行等機(jī)構(gòu)實(shí)施資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

在澳大利亞住房抵押貸款證券化過(guò)程中，麥格里證券化有限公司發(fā)揮著重要作用。麥格里證券化有限公司是麥格里銀行的全資子公司，成立于1991年。目前該公司已發(fā)行的以住房抵押貸款為抵押的債券總額在全澳大利亞證券化市場(chǎng)中近三分之一。為推進(jìn)住房抵押貸款證券化的進(jìn)程，麥格里證券化有限公司建立了一套相對(duì)完善的運(yùn)作機(jī)制。這套機(jī)制的主要特點(diǎn)有:一是住房貸款由證券化公司發(fā)放或由證券化公司委托其他非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)放;二是住房貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)化;三是嚴(yán)格的信用審核制度和健全的保險(xiǎn)制度;四是有效的債券信用增級(jí)措施;五是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制;六是管理者費(fèi)用最后支付制度。這樣，麥格里證券化公司通過(guò)住房貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)化等措施使貸款中的各類風(fēng)險(xiǎn)得以控股，同時(shí)對(duì)常規(guī)貸款的信用增級(jí)措施和管理者費(fèi)用最后支付制度增強(qiáng)了投資者的信心。

英國(guó)的住房抵押貸款證券化是在沒有政府推助情況下，在私人部門追求抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)盈利機(jī)會(huì)的利益驅(qū)動(dòng)下自發(fā)形成。1987年3月，為拓寬住房資金來(lái)源，英國(guó)國(guó)家住房貸款局首次在歐洲市場(chǎng)上發(fā)行住房抵押證券。此后，經(jīng)營(yíng)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)逐步建立，主要是住房信貸銀行、住房協(xié)會(huì)和其他抵押房貸機(jī)構(gòu)。英國(guó)政府對(duì)住房抵押貸款證券化的作用僅限于從管理的角度對(duì)其發(fā)展予以規(guī)范。具體說(shuō)來(lái)主要包括：英國(guó)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)第五號(hào)財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)解決證券化的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題；監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面，銀行與住房協(xié)會(huì)進(jìn)行住房抵押貸款證券化要遵守金融服務(wù)局的有關(guān)指南與規(guī)定，其中金融服務(wù)局提出的“徹底隔離”原則是主導(dǎo)性的監(jiān)管原則。由于抵押貸款證券的推出沒有得到政府強(qiáng)有力的支持，多數(shù)是金融機(jī)構(gòu)以自己持有的住房貸款為基礎(chǔ)發(fā)行抵押貸款證券，歐洲各國(guó)抵押貸款證券化的信用等級(jí)相對(duì)比較低，市場(chǎng)投資者對(duì)證券的認(rèn)同度也不高，因此各國(guó)抵押貸款證券化市場(chǎng)的發(fā)展大大落后于北美國(guó)家。

市場(chǎng)主導(dǎo)型模式實(shí)際上是利用現(xiàn)有成熟的金融中介機(jī)構(gòu)作為特別目的公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化，這樣既可以規(guī)避國(guó)內(nèi)法律的限制，又可以將特別目的公司注冊(cè)到“避稅地”，從而降低運(yùn)營(yíng)成本。但是由于缺少政府的支持，證券的信用等級(jí)不高，影響了住房抵押貸款的證券化程度。

政府與市場(chǎng)混合型

政府與市場(chǎng)混合型的代表是加拿大，其主要特點(diǎn)是：通過(guò)設(shè)立一家公司，由這家公司代替政府參與住房抵押貸款證券化過(guò)程，但是這家公司不直接收購(gòu)住房抵押貸款并發(fā)行證券，而是為所有的住房抵押貸款提供全額擔(dān)保，由住宅抵押貸款的發(fā)放機(jī)構(gòu)――商業(yè)銀行來(lái)發(fā)行抵押貸款支持的證券。這家公司主要作為擔(dān)保人介入其中，抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)上的運(yùn)作仍是以市場(chǎng)化為主。

加拿大住房貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)是加拿大抵押住房公司，它成立于1944年，屬于聯(lián)邦政府獨(dú)資擁有的皇家公司，注冊(cè)資本金為2500萬(wàn)加元，全部來(lái)自聯(lián)邦政府財(cái)政撥款。在建立初期，它的主要職能是建造住房向退伍軍人出售，以及為社會(huì)住房建設(shè)項(xiàng)目提供貸款。為降低抵押貸款首期支付比例，提高中低收入家庭的購(gòu)房能力，1954年加拿大議會(huì)重新修訂了《全國(guó)住房法》，授權(quán)加拿大抵押住房公司向低首付款的住房貸款提供100%的擔(dān)保，以鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放低首付比例的住房抵押貸款。為使更多的投資者進(jìn)入住房抵押貸款市場(chǎng)，穩(wěn)定住房抵押資金的供給，1986年，加拿大抵押住房公司實(shí)施了住房抵押貸款證券化，創(chuàng)立了《國(guó)家住房法》下的抵押證券。這一舉措的推出，為金融機(jī)構(gòu)形成了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的住房抵押貸款資金供給，同時(shí)為加拿大居民提供了一條安全可靠、收益較高的投資渠道。隨后加拿大政府又于1992年推出了首次購(gòu)房擔(dān)保計(jì)劃，完善了資產(chǎn)證券化保險(xiǎn)基金制度，成功地幫助無(wú)數(shù)加拿大人實(shí)現(xiàn)了他們擁有住房的夢(mèng)想。

混合型模式由于不需要建立特別目的公司，縮短了資產(chǎn)證券化的環(huán)節(jié)，同時(shí)也可以規(guī)避法律對(duì)于特別目的公司的限制；但是由于沒有特別目的公司發(fā)行抵押支持證券，這勢(shì)必造成各抵押貸款支撐證券的發(fā)放銀行各自為政，會(huì)加劇抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)的不規(guī)范。

對(duì)中國(guó)的啟示

目前我國(guó)個(gè)人住房抵押貸款發(fā)展迅猛，為住房抵押貸款證券化的推行奠定了良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)。通過(guò)分析各種住房抵押貸款證券化模式，可以得到一些有益的啟示。

其一，要推動(dòng)住房抵押貸款證券化，首先要防范住房抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，為此必須完善個(gè)人信用體系和建立住房抵押貸款保險(xiǎn)制度?？刂谱》抠J款違約率是保證抵押貸款證券化運(yùn)作成功的根本前提，美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)之所以發(fā)生就是因?yàn)樽》康盅嘿J款本息不能夠正?；厥斩l(fā)。由于次級(jí)住房抵押貸款是指金融機(jī)構(gòu)向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供的住房貸款，這種貸款的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力之上，而是依賴于房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲。在房市火爆的時(shí)候，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必?fù)?dān)心風(fēng)險(xiǎn)；然而2005年之后美國(guó)房?jī)r(jià)持續(xù)下降和美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，客戶的月供負(fù)擔(dān)迅速加重。當(dāng)這種負(fù)擔(dān)沉重到無(wú)法負(fù)擔(dān)時(shí)，大量違約客戶出現(xiàn)，無(wú)法按時(shí)償還貸款，造成了巨額壞賬。至此，次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)。因此，次級(jí)債危機(jī)不斷蔓延擴(kuò)大并不完全是住房抵押貸款證券化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，而主要是由于對(duì)客戶個(gè)人信用審查不嚴(yán)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)所致，只不過(guò)證券化過(guò)程放大了次級(jí)債本身存在的風(fēng)險(xiǎn)。因此，嚴(yán)格的借款人信用審核制度和健全的住房抵押貸款保險(xiǎn)制度是防范風(fēng)險(xiǎn)、保證住房抵押貸款本身正?；厥盏淖钪匾膬身?xiàng)制度。目前住房抵押貸款資產(chǎn)在我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)中是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但與國(guó)際水平相比，銀行的不良貸款率還相對(duì)較高。我國(guó)的住房抵押貸款保險(xiǎn)制度還很不完善，住房抵押貸款的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)率明顯偏高，特別是信用保險(xiǎn)尚未建立。加拿大在發(fā)展住房抵押貸款保險(xiǎn)基礎(chǔ)上推進(jìn)住房抵押貸款證券化的做法，值得我國(guó)在推進(jìn)住房抵押貸款證券化中借鑒。

第2篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；比較；借鑒

JEL分類號(hào)：G18 中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428（2012）08-0098-03

一、中美資產(chǎn)證券化監(jiān)管模式的比較

美國(guó)次貸危機(jī)曾經(jīng)引發(fā)了各界對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的疑問(wèn)和反思，其實(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)為次級(jí)貸款的抵押貸款支持證券只是美國(guó)整個(gè)資產(chǎn)支持證券的一小部分。因?yàn)槟切┐罅堪l(fā)放不符合優(yōu)質(zhì)抵押貸款條件房貸的貸款機(jī)構(gòu)，通過(guò)把這些貸款證券化，才把貸款發(fā)生拖欠、抵押品不足抵押造成的損失轉(zhuǎn)嫁給廣大投資者，使一些與美國(guó)次貸市場(chǎng)相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)陷入困境，并進(jìn)一步引發(fā)西方信貸市場(chǎng)的緊縮。

可以說(shuō)，資產(chǎn)證券化和其它金融工具一樣，都只是一種工具，都存在如何運(yùn)用的問(wèn)題，正確地運(yùn)用，可以發(fā)揮資產(chǎn)證券化分散信用風(fēng)險(xiǎn)、解決期限錯(cuò)配和擴(kuò)大投資渠道等作用。但同時(shí)資產(chǎn)證券化是一種比較復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性融資工具，錯(cuò)誤地運(yùn)用，則可能擴(kuò)散金融風(fēng)險(xiǎn)。

1、準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不同。

美國(guó)金融監(jiān)管部門對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管流于形式，這是一些貸款機(jī)構(gòu)錯(cuò)誤利用證券化工具的原因。美國(guó)證券監(jiān)管部門對(duì)于證券化產(chǎn)品的發(fā)行實(shí)行備案制度，對(duì)于房利美、房地美等這些政府支持機(jī)構(gòu)發(fā)行證券化產(chǎn)品則采取了豁免審核的方法。但在美國(guó)，住房抵押貸款證券化基本上都采取貸款機(jī)構(gòu)把房貸賣給房利美和房地美，再由這兩家機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的做法。

我國(guó)的信貸資產(chǎn)支持證券的試點(diǎn)是在有效監(jiān)管下有序進(jìn)行的。試點(diǎn)展開，各相關(guān)部門嚴(yán)格管理資產(chǎn)支持證券的發(fā)行流通交易等各個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)每一單資產(chǎn)支持證券進(jìn)行了認(rèn)真審核，這對(duì)于試點(diǎn)階段避免大的信用風(fēng)險(xiǎn)具有積極意義。重啟試點(diǎn)，可向簡(jiǎn)化手續(xù)、提高效率、抓住重點(diǎn)、管住關(guān)鍵等方向加以完善。

2、信息披露的要求不同。

美國(guó)一部分住房抵押貸款支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)是次級(jí)房貸，這些貸款本身風(fēng)險(xiǎn)很大，雖然這些貸款不是不可以證券化，但必須對(duì)它的信用狀況和風(fēng)險(xiǎn)狀況如實(shí)加以披露，以便讓投資者進(jìn)行客觀分析和判斷，并做出正確決策，但這些信息沒有被客觀披露出來(lái)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信用評(píng)級(jí)，也不是真正根據(jù)借款人的違約可能性，而是憑借對(duì)房?jī)r(jià)上漲的盲目估計(jì)，高估資產(chǎn)池的信用等級(jí)，把次優(yōu)貸款當(dāng)作優(yōu)質(zhì)貸款，把次貸證券產(chǎn)品的信用登記評(píng)得與正常貸款證券化產(chǎn)品一樣，嚴(yán)重誤導(dǎo)投資人。

為做好信貸資產(chǎn)支持證券的試點(diǎn)，在試點(diǎn)開始前，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)即聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)支持證券試點(diǎn)管理辦法》，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中主要機(jī)構(gòu)的信息披露作了原則性規(guī)定。接著，人民銀行又以公告形式了《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》。2007年8月，在總結(jié)前一段時(shí)間試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，人民銀行又專門就證券化資產(chǎn)池的信息披露問(wèn)題《信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露有關(guān)事項(xiàng)公告》，對(duì)信息披露作了進(jìn)一步明確要求。

3、對(duì)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管要求不同。

2003年以前，美國(guó)優(yōu)質(zhì)抵押貸款幾近飽和狀態(tài)，優(yōu)質(zhì)抵押貸款占比超過(guò)了60%。出于對(duì)利益的追逐和對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)過(guò)度樂(lè)觀的預(yù)期，金融機(jī)構(gòu)為了招徠客戶，放寬了貸款標(biāo)準(zhǔn)，甚至采取零首付。在部分住房抵押貸款證券化產(chǎn)品中，進(jìn)入資產(chǎn)池的資產(chǎn)基本上是所謂ALT-A貸款和次級(jí)抵押貸款，其突出特點(diǎn)就是在借款前幾年按照低于市場(chǎng)利率的固定利率付息或者不付息，在后來(lái)則按浮動(dòng)利率付息。通常這個(gè)浮動(dòng)利率高于市場(chǎng)利率。當(dāng)市場(chǎng)利率上漲，房地產(chǎn)價(jià)格不斷走低時(shí)，這些入池資產(chǎn)往往就存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)在資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過(guò)程中，雖然基礎(chǔ)資產(chǎn)有所不同，但都標(biāo)準(zhǔn)明確，嚴(yán)格按標(biāo)準(zhǔn)選取資產(chǎn)入池，我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為主，并且證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，設(shè)計(jì)出得到市場(chǎng)認(rèn)可的證券化產(chǎn)品。

4、基礎(chǔ)資產(chǎn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復(fù)雜程度不同。

美國(guó)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類繁多，在華爾街，號(hào)稱只要能想到的金融產(chǎn)品都可以進(jìn)行證券化，甚至證券化產(chǎn)品本身基礎(chǔ)上還進(jìn)行證券化并發(fā)展出其它金融衍生產(chǎn)品。

我國(guó)資產(chǎn)證券化嚴(yán)格限制于信貸資產(chǎn)證券化。包括企業(yè)信用或擔(dān)保貸款、個(gè)人住房抵押貸款、汽車貸款等銀行信貸資產(chǎn)。且每單基礎(chǔ)資產(chǎn)都經(jīng)過(guò)嚴(yán)格評(píng)審和挑選。

5、基礎(chǔ)資產(chǎn)貸款發(fā)放的資信標(biāo)準(zhǔn)不同。

國(guó)內(nèi)個(gè)人住房抵押貸款和住房抵押貸款證券化產(chǎn)品與美國(guó)的次級(jí)按揭貸款及其次貸證券化有著本質(zhì)不同。我國(guó)個(gè)人信用體系日臻完善，我國(guó)征信系統(tǒng)已經(jīng)覆蓋7，92億人口、9700萬(wàn)家企業(yè)，各金融機(jī)構(gòu)對(duì)申請(qǐng)房貸的自然人制定了嚴(yán)格的資信標(biāo)準(zhǔn)，要求有良好的信用記錄和穩(wěn)定的收入來(lái)源，并對(duì)還款能力進(jìn)行嚴(yán)格的審查和評(píng)估。

而在美國(guó)，次級(jí)抵押貸款甚至覆蓋到了針對(duì)信用評(píng)分較差的個(gè)人，尤其是消費(fèi)者信用評(píng)分很低的個(gè)人（FICO評(píng)分低于620分），或者是存在多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的人。

二、我國(guó)目前“非正式資產(chǎn)證券化”市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)分析

2009年國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)暫停至今，金融機(jī)構(gòu)少了一個(gè)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理的有效工具。在信貸資產(chǎn)證券化“正門”關(guān)閉的情況下，不少金融機(jī)構(gòu)為滿足資本充足率和資產(chǎn)負(fù)債管理需要，大量發(fā)行信托理財(cái)產(chǎn)品，并私下開展貸款轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)，這也從側(cè)面說(shuō)明了我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化存在強(qiáng)烈的內(nèi)在市場(chǎng)需求。國(guó)際知名機(jī)構(gòu)惠譽(yù)公司曾于2010年7月14日中國(guó)銀行業(yè)特別報(bào)告《Informal Securitisation Increasingly Distorting Credit Data》。報(bào)告認(rèn)為，越來(lái)越多信貸以非正式資產(chǎn)證券化形式從銀行資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，使中國(guó)銀行機(jī)構(gòu)賬面貸款大量減少，將導(dǎo)致銀行機(jī)構(gòu)承受較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信貸損失風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)非正式資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品（CWMP，以銀行自身貸款為標(biāo)的發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品）以及信貸支持和信貸等價(jià)信托產(chǎn)品（CTP，銀行與信托合作，向普通投資者出售信托貸款型產(chǎn)品），這些產(chǎn)品經(jīng)過(guò)2009年的快速擴(kuò)張后，2010年繼續(xù)在高位保持平穩(wěn)走勢(shì)（見圖1）。根據(jù)惠譽(yù)預(yù)計(jì)，截至2010年末，可能有2.3萬(wàn)億人民幣未償付貸款從中資銀行資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出來(lái)，成為表外的CWMP和CTP項(xiàng)目，是2007年底的近10倍。在總量上升的同時(shí)，CWMP短期化趨向更加明顯，2010年，3個(gè)月期及以內(nèi)CWMP已占總量的38%，較2009年提高13個(gè)百分點(diǎn)（見圖2）。

這些非正式資產(chǎn)證券化交易的主要特點(diǎn)包括：一是產(chǎn)品信息不透明。銀行一般不披露產(chǎn)品中包含的特定債券或工具的詳細(xì)信息，投資者既無(wú)法獲知借款人和貸款質(zhì)量的相關(guān)信息，也無(wú)法了解貸款風(fēng)險(xiǎn)分散化的真實(shí)水平，只能相信銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力。這表明該類投資建立在銀行信譽(yù)之上，暗含銀行要因信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)損失。二是流動(dòng)性匱乏。目前CWMP和CTP還沒有二級(jí)市場(chǎng)，除了2010年規(guī)定可允許投資者提前贖回的部分產(chǎn)品外，投資者持有的其他產(chǎn)品無(wú)法進(jìn)行流通和轉(zhuǎn)讓，只能持有至到期。三是銀行定位多元。雖然銀監(jiān)會(huì)明確限制銀行銷售自己貸款的CWMP，但實(shí)際上銀行通常扮演貸款發(fā)放者、產(chǎn)品銷售者、監(jiān)管人和貸款經(jīng)理人等多種角色，廣泛介入使得產(chǎn)品發(fā)生違約時(shí)，特別是在大部分產(chǎn)品以混合方式進(jìn)行管理的情況下，銀行不得不承擔(dān)潛在損失。

非正式資產(chǎn)證券化潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。第一，混合管理導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)日益嚴(yán)重。在中國(guó)，由于大多數(shù)非正式資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是混合管理。向投資者支付到期產(chǎn)品的現(xiàn)金來(lái)自于混合資金池，而不是與產(chǎn)品相關(guān)資產(chǎn)的特定現(xiàn)金流。任何危及資金池持續(xù)擴(kuò)張的因素都會(huì)導(dǎo)致償付困難產(chǎn)生流動(dòng)性問(wèn)題，包括投資者對(duì)CWMP偏好或信心的喪失，如股市反彈、產(chǎn)品違約、到期產(chǎn)品大于新發(fā)行產(chǎn)品等。第二，資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)問(wèn)題將加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。與一般貸款出現(xiàn)違約銀行有緩沖時(shí)間處理不同，當(dāng)CWMP的貸款出現(xiàn)違約時(shí)，若銀行決定償付投資者則需立即百分百地償付。而在CWMP的貸款出現(xiàn)拖欠時(shí)，為避免聲譽(yù)和法律糾紛，銀行一般會(huì)選擇用自有資金向投資者償付。當(dāng)資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題達(dá)到一定數(shù)量時(shí)，現(xiàn)金支付將超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)和現(xiàn)金流入，流動(dòng)性匱乏的銀行特別是小銀行將面臨巨大困難。第三，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)上升。銀行為增加凈利差傾向于轉(zhuǎn)出收益最低的貸款，如發(fā)放給大規(guī)模有實(shí)力企業(yè)的貸款。貸款尤其是長(zhǎng)期貸款從銀行資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，大量增加了銀行表外信貸資產(chǎn)，表明銀行不良貸款數(shù)字越不可靠。另一方面，近年來(lái)中國(guó)銀行業(yè)正面臨減少對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)和地方政府貸款的壓力，此類貸款很可能成為重新包裝的最佳對(duì)象，轉(zhuǎn)出貸款質(zhì)量的下降將肯定導(dǎo)致中國(guó)銀行業(yè)今后資產(chǎn)質(zhì)量的惡化。

國(guó)際金融危機(jī)發(fā)展延伸到今天，國(guó)內(nèi)外逐漸認(rèn)識(shí)到導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)的根本原因并不是證券化產(chǎn)品本身，這次國(guó)際金融危機(jī)中出現(xiàn)問(wèn)題的次級(jí)抵押貸款證券產(chǎn)品在美國(guó)整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中所占的比例是很小的，而且主要是信息披露不夠透明、產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)份虛擬化和金融監(jiān)管不到位等方面的問(wèn)題，根源并不在資產(chǎn)支持證券這個(gè)產(chǎn)品本身。2009年以來(lái)，由于受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)處于停滯狀態(tài)，截至2011年底，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化存量?jī)H有100余億元，占我國(guó)債券市場(chǎng)余額比例僅為0.05%，接近消亡，因此，必須認(rèn)真審視是否繼續(xù)重啟資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，利用資產(chǎn)證券化技術(shù)，提高直接融資比重具有廣闊的發(fā)展空間，符合大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的方向和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求。

三、對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的借鑒

近日，央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“通知”），由此標(biāo)志，停滯四年之久的信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程重新啟動(dòng)。與08年相比，此次重啟在交易結(jié)構(gòu)和規(guī)則方面都沒有重大變化，但有兩個(gè)較為明顯的區(qū)別。一是擴(kuò)大了資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池種類和參與機(jī)構(gòu)的范圍，二是強(qiáng)制風(fēng)險(xiǎn)自留、優(yōu)化了基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信用評(píng)級(jí)方式。但從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，為了更有效擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模，降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，結(jié)合上文的一些比較分析和理論研究，還需進(jìn)行一系列的配套制度設(shè)計(jì)。

l、美國(guó)次貸危機(jī)與以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新不無(wú)干系，但造成次貸危機(jī)并不是資產(chǎn)證券化的過(guò)度發(fā)展，而是金融監(jiān)管沒有跟上以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新的步伐。因此，此次信貸資產(chǎn)證券化重啟以后，必須實(shí)施審慎監(jiān)管：一是建立較好的交易平臺(tái)。采取簡(jiǎn)明的交易方式，因?yàn)槿绻灰追绞竭^(guò)于復(fù)雜，對(duì)漫長(zhǎng)的信貸資產(chǎn)證券化的鏈條難以實(shí)施有效監(jiān)管。二是嚴(yán)格準(zhǔn)入管理。減少對(duì)證券化業(yè)務(wù)嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入審批，代之以對(duì)證券化業(yè)務(wù)全面而審慎的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，尊重市場(chǎng)主體創(chuàng)造證券化規(guī)則的作用，適度控制風(fēng)險(xiǎn)管理能力薄弱的機(jī)構(gòu)開展此類業(yè)務(wù)，對(duì)具體產(chǎn)品，應(yīng)從嚴(yán)要求基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，從源頭上控制風(fēng)險(xiǎn)，借助制度的力量保障證券化平穩(wěn)發(fā)展。三是充分披露風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于持有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的，應(yīng)要求其充分披露，并從審慎的角度提足資本；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)未真實(shí)轉(zhuǎn)移的，也不能忽視對(duì)其基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管。四是加強(qiáng)監(jiān)督檢查?，F(xiàn)場(chǎng)檢查有助于監(jiān)管人員判斷資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，識(shí)別一些難以通過(guò)申報(bào)材料發(fā)現(xiàn)的隱性擔(dān)保，并能較好地判斷機(jī)構(gòu)從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)的水平。

第3篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；物權(quán)：金融監(jiān)管

所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通買賣的有價(jià)證券的融資活動(dòng)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是將資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益以證券的形式預(yù)售以實(shí)現(xiàn)資金融通的過(guò)程。作為一種以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)，以可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為擔(dān)保的結(jié)構(gòu)性融資工具，它是直接融資范疇之下金融證券化的高級(jí)形式。資產(chǎn)證券化最初發(fā)端于20世紀(jì)70年代美國(guó)政府在住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的以住房抵押貸款為擔(dān)保的抵押擔(dān)保證券。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，資產(chǎn)證券化已成為規(guī)模超過(guò)聯(lián)邦政府債券市場(chǎng)的固定收益?zhèn)袌?chǎng)，成為美國(guó)資本市場(chǎng)最重要的融資工具。在金融產(chǎn)業(yè)全球化發(fā)展的背景之下，資產(chǎn)證券化憑借著其在運(yùn)作理念和技術(shù)設(shè)計(jì)等方面的諸多優(yōu)勢(shì)，不僅僅席卷北美和歐洲等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，而且也已經(jīng)為亞洲和拉丁美洲等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的金融市場(chǎng)所接受。資產(chǎn)證券化的覆蓋范圍之廣以及影響程度之深已經(jīng)使得其成為備受矚目的新型融資工具。基于這一原因，筆者在這里就我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展中的突出問(wèn)題及其完善發(fā)表一點(diǎn)個(gè)人管見，請(qǐng)各位學(xué)界同仁批評(píng)指正。

一、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀與主要特點(diǎn)

我國(guó)于20世紀(jì)90年代初引進(jìn)資產(chǎn)證券化的理念和運(yùn)作模式，并在金融監(jiān)管當(dāng)局的穩(wěn)步推進(jìn)以及以國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)家政策性銀行等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的積極參與之下，以國(guó)有商業(yè)銀行改制為政策背景，著眼于發(fā)展全方位、多層次的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和項(xiàng)目。從1992年海南省推行的第一個(gè)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目“地產(chǎn)投資券”開始，截至2006年底，我國(guó)現(xiàn)有資產(chǎn)證券化項(xiàng)目已達(dá)到近500億元的總體規(guī)模。綜合國(guó)內(nèi)當(dāng)前資產(chǎn)證券化市場(chǎng)以及相關(guān)制度發(fā)展現(xiàn)狀，大致有以下幾個(gè)突出特征：

第一，在國(guó)家政策層面，資產(chǎn)證券化因其在技術(shù)方面先天性的比較優(yōu)勢(shì)以及在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)中表現(xiàn)出來(lái)的卓越特性，使其已經(jīng)獲得了金融監(jiān)管當(dāng)局的廣泛認(rèn)可和堅(jiān)定支持。一方面，我國(guó)當(dāng)前開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)銀行改善信貸期限結(jié)構(gòu)，在宏觀上提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性大有裨益，因而對(duì)我國(guó)金融改革具有重要戰(zhàn)略意義，同時(shí)從微觀角度也有助于促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式和提高資本充足率，從而積極提升銀行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，資產(chǎn)證券化發(fā)展程度是衡量社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系成熟度的指標(biāo)之一，而且其在作為為企業(yè)發(fā)展提供高效、便捷的直接融資途徑的同時(shí)，也成為一般投資者進(jìn)行資本市場(chǎng)投資的重要工具，有助于深化我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)發(fā)展。誠(chéng)如中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席尚福林新近指出，資產(chǎn)證券化憑借其獨(dú)有的特性，將成為實(shí)施國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的重要融資平臺(tái)。通過(guò)采取政策性政府信用增級(jí)措施，資產(chǎn)證券化可以在相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)和相對(duì)落后的地區(qū)之間建立起一座金橋，以幫助相對(duì)落后地區(qū)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化乃至全球化的直接融資。

第二，在市場(chǎng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和項(xiàng)目發(fā)展層面，資產(chǎn)證券化在發(fā)展數(shù)量和內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩方面都取得很大進(jìn)步。首先，在市場(chǎng)規(guī)模上，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模已達(dá)到471.51億元，較2005年上漲175.2％。其次，在產(chǎn)品種類上，已經(jīng)形成信貸資產(chǎn)支持證券、專項(xiàng)管理項(xiàng)目計(jì)劃、不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品和跨國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并舉的五大類型模式，其中專項(xiàng)管理項(xiàng)目計(jì)劃和信貸資產(chǎn)支持證券合計(jì)占到了全部份額的八成以上。再次，在證券發(fā)行種類上，實(shí)現(xiàn)了多只產(chǎn)品同時(shí)滾動(dòng)發(fā)行，充分利用了不同資產(chǎn)在期限收益方面的差別特性，真正實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性融資工具對(duì)期限利益和流動(dòng)性兩者的綜合調(diào)控作用。

第三，在資產(chǎn)證券化專項(xiàng)立法層面，綜合性的規(guī)范性法律文件與具體的單行性規(guī)范性文件陸續(xù)出臺(tái)，金融監(jiān)管法制與市場(chǎng)實(shí)踐并行。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)核心的金融產(chǎn)業(yè)彰顯了鮮明的法制色彩，關(guān)系國(guó)計(jì)民生的各項(xiàng)金融融資活動(dòng)都應(yīng)該在法制的軌道內(nèi)穩(wěn)步運(yùn)行。資產(chǎn)證券化自身復(fù)雜的運(yùn)作流程體現(xiàn)了諸多民事財(cái)產(chǎn)法固有的財(cái)產(chǎn)交易規(guī)則以及國(guó)家對(duì)金融監(jiān)管領(lǐng)域的剛性規(guī)則。鑒于我國(guó)固有法制的個(gè)別不足和缺失，金融監(jiān)管機(jī)關(guān)陸續(xù)頒布了相關(guān)規(guī)范性法律文件，例如2005年4月20日中國(guó)人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)共同頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，2005年6月13日頒布的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》以及財(cái)政部為配合證券化過(guò)程中相關(guān)會(huì)計(jì)要求而于2005年5月16日頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》等。原宥于現(xiàn)有法制特點(diǎn)，我國(guó)效仿大陸法系成文法國(guó)家針對(duì)證券化采取了專項(xiàng)立法模式。值得注意的是，隨著證券化程度的不斷提高，相關(guān)的立法層級(jí)和法律規(guī)范體制也發(fā)生了重大變化。2007年4月，由中國(guó)人民銀行牽頭負(fù)責(zé)起草的《資產(chǎn)證券化法(建議稿)》開始廣泛征集各方意見。該部法律以特別法形式對(duì)資產(chǎn)證券化的內(nèi)在基本要素以及其運(yùn)作模式和流程進(jìn)行了專門規(guī)定，并對(duì)諸如擬證券化資產(chǎn)范圍、真實(shí)出售以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移登記等個(gè)別重點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。未來(lái)該部法律將成為我國(guó)將資產(chǎn)證券化推向深入的法律基礎(chǔ)和規(guī)范保證，還將成為對(duì)資產(chǎn)證券化各流程業(yè)務(wù)行為進(jìn)行政府監(jiān)管的依據(jù)。

第四，在政府監(jiān)管層面，形成了以中國(guó)人民銀行為主，政府其他各相關(guān)職能部門共同配合的多元監(jiān)管體制。在現(xiàn)有監(jiān)管模式下，央行負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)證券化的宏觀政策研究、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的研究與控制、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管等問(wèn)題；銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)證券化涉及的與銀行相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制以及信貸資產(chǎn)管理等問(wèn)題；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券等相關(guān)證券發(fā)行、交易和流通的問(wèn)題；而財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局則負(fù)責(zé)證券化過(guò)程中資產(chǎn)處置和流轉(zhuǎn)過(guò)程中的相關(guān)會(huì)計(jì)和稅收規(guī)則的制定、執(zhí)行和監(jiān)督等問(wèn)題。一般而言，這種多機(jī)關(guān)配合共管的監(jiān)管模式根源于我國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管體制，符合現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)開展證券化試點(diǎn)工作的基本要求，對(duì)調(diào)整和規(guī)范資產(chǎn)證券化各方參與主體的合法權(quán)利，調(diào)控并化解金融風(fēng)險(xiǎn)起到了積極的作用。

二、現(xiàn)階段推行資產(chǎn)證券化的幾個(gè)突出問(wèn)題及其完善

在分析認(rèn)清我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀的同時(shí)，對(duì)比外國(guó)在資產(chǎn)證券化立法與實(shí)務(wù)方面的既有經(jīng)驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)我們?cè)趯?duì)資產(chǎn)證券化的一些基本理論和實(shí)踐流程的操作與監(jiān)管等方面還存在一些亟待重新認(rèn)識(shí)和切實(shí)改進(jìn)的問(wèn)題。

(一)關(guān)于擬證券化資產(chǎn)的法律屬性及適用范圍。從抽象角度明晰擬證券化資產(chǎn)的法律屬性，進(jìn)而適當(dāng)

列舉出一系列可進(jìn)行證券化操作的資產(chǎn)種類，對(duì)于我們深刻理解資產(chǎn)證券化的內(nèi)在原理以及拓展現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品都具有積極的作用。在現(xiàn)行的規(guī)范證券化操作的規(guī)范性法律文件當(dāng)中，對(duì)擬證券化資產(chǎn)的法律屬性并未有明確的界定，同時(shí)現(xiàn)有的證券化產(chǎn)品種類中也一般僅僅針對(duì)信貸資產(chǎn)、專項(xiàng)管理項(xiàng)目、不良資產(chǎn)等五類資產(chǎn)，而人民銀行頒布的《試點(diǎn)管理辦法》也僅僅適用于銀行類信貸資產(chǎn)。國(guó)內(nèi)有學(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)或者資產(chǎn)集合在法學(xué)本質(zhì)上是屬于債權(quán)的基本范疇，因此擬證券化資產(chǎn)在法律屬性上應(yīng)視為債權(quán)。一般而言，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為銀行信貸和應(yīng)收款項(xiàng)的債權(quán)，但是隨著可證券化資產(chǎn)的實(shí)際范圍的不斷擴(kuò)大，一些具有物權(quán)屬性的財(cái)產(chǎn)性權(quán)益也已經(jīng)被納入資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)范圍之中，例如一些公共基礎(chǔ)設(shè)施的特許使用費(fèi)(不動(dòng)產(chǎn)用益物權(quán))和個(gè)別動(dòng)產(chǎn)的實(shí)際使用權(quán)和物質(zhì)收益等。資產(chǎn)證券化的基本原理，只要具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的財(cái)產(chǎn)性表征的用益物權(quán)能夠被進(jìn)行證券化的處理，那么它就可以成為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。除此之外，隨著以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化項(xiàng)目的廣泛流行，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了傳統(tǒng)債權(quán)的固有范圍。所以，只要是具有財(cái)產(chǎn)性穩(wěn)定預(yù)期收益的權(quán)利，經(jīng)過(guò)證券化的表征之后都可以成為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

(二)關(guān)于現(xiàn)有的“不良資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品的存廢問(wèn)題。按照證券化的基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來(lái)可帶來(lái)穩(wěn)定的預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，而我國(guó)當(dāng)前證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中約有一成產(chǎn)品為以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。應(yīng)該說(shuō)，這種特殊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品是我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程定政策的產(chǎn)物，它在技術(shù)層面未盡符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的一般要求，其存在依托于特定的機(jī)構(gòu)或者政府擔(dān)保。有學(xué)者指出，為了明晰資產(chǎn)證券化的基本概念和運(yùn)作模式，我們應(yīng)該摒棄不良資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品，著重推出以優(yōu)質(zhì)、可信的基礎(chǔ)資產(chǎn)為對(duì)象的證券化產(chǎn)品以保證資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的健康和高效發(fā)展。需要指出的是，資產(chǎn)證券化對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)采用市場(chǎng)化的方法調(diào)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮著重要作用，而資產(chǎn)證券化調(diào)節(jié)流動(dòng)性的一個(gè)基本前提就是其所針對(duì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為流動(dòng)性較差的非問(wèn)題資產(chǎn)。如果證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)自身償付能力存在固有問(wèn)題，那么這不僅影響資產(chǎn)證券化化解流動(dòng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，而且還很可能大大增加其自身運(yùn)營(yíng)成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。