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第1篇

內容摘要：當前我國證券市場中存在一系列的問題，其中關鍵是市場中的監(jiān)管途徑問題。本文從有效市場假說理論出發(fā)，分析了現(xiàn)階段市場監(jiān)管存在的問題：監(jiān)管主體缺乏監(jiān)管的獨立性；金融證券市場中介機構監(jiān)管存在漏洞；金融證券市場監(jiān)管手段陳舊單一。在此基礎上，提出加強法制化、規(guī)范化的制度建設；加強自律管理建設；改善信息披露制度；構建經濟指標評估系統(tǒng)四個對策。

關鍵詞：有效市場假說 證券市場 監(jiān)管途徑 有效性

1970年，尤金·法瑪（Eugene Fama）提出有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH），該假說有三大要點：一是市場的人均為理性經濟人，并且監(jiān)控著金融市場上各公司的股票，謹慎地權衡取舍股票的風險與收益；二是股票價格反映了這些理性人的供求平衡，不論股價被高估或低估，都能通過買進或賣出達到原有的平衡；三是信息有效，即資產所能獲得的全部信息都反映在其相對應的股票上。

研究背景

Macey（1994）研究了美國證券市場在信息披露違規(guī)、未按規(guī)定保存記錄及錯誤運用GAAP準則等方面監(jiān)管的有效性，認為證券價格對處罰的反應與違規(guī)處罰的嚴厲程度直接相關。Edmund（2006）則分析了1964法案對被監(jiān)管公司的股票價格波動的影響。

賈甲（2008）在收益分析后，指出政府有必要對證券市場適度且有效的監(jiān)管，對提高我國證券市場監(jiān)管的有效性提出幾點建議。郝旭光、范紅崗、周智麗（2010）對三次政策出臺前后市場波動率事件計算結果作為分析依據(jù)，認為我國政府股市穩(wěn)定目標并沒有實現(xiàn)。郝旭光（2011）根據(jù)對監(jiān)管部門、基金公司、券商、上市公司等問卷調研的數(shù)據(jù)，對我國證券市場監(jiān)管效果進行了實證分析。他認為我國證券市場監(jiān)管效果較差，被調查者對監(jiān)管效果不滿意的原因是證券市場中，違法違規(guī)行為比較普遍、市場暴漲暴跌以及沒有很好地保護中小投資者的利益。

目前我國學術界對證券市場有效性進行研究的方法，主要是實證法，尤其是經驗性實證法。實證法本身也存在著局限性：實證法力圖用有限的事實和現(xiàn)象去證明普通的命題，其研究結果便不可避免地帶有概率或然性；過分強調假設和數(shù)學模型化，可能導致把研究對象過于簡單化，從而使研究結果產生較大的系統(tǒng)性偏差，脫離實際現(xiàn)實。在研究我國證券市場有效性中，實證分析和規(guī)范分析都不可缺少。

我國證券市場存在的問題

（一）職能錯位

目前對證券市場的監(jiān)管主要還是采用計劃與審批這兩種手段。多年以來，證券市場的管理照搬指令性管理手段，這使得證券交易所自律監(jiān)管起不到很大的作用，證券業(yè)協(xié)會形同虛設，無法發(fā)揮既定的職能。

（二）法律法規(guī)有待改善

憑借著近年來出臺的一系列關于規(guī)范證券市場的法律法規(guī)，我國證券法規(guī)基本框架已初具規(guī)模。但部分現(xiàn)行法規(guī)和條例存在自相矛盾的現(xiàn)象。例如，《證券法》規(guī)定“國有企業(yè)不能炒作上市公司股票”，但證監(jiān)會又規(guī)定“三類企業(yè)可以用自有資金在二級市場上交易股票”。再如，由于難以區(qū)分自有資金和信貸資金，關于“信貸資金不能流入股市”的規(guī)定實施起來很有難度。另外，我國法律法規(guī)沒有關于國際化、同股同權、信用期貨、期權期指交易、場外市場地位等問題的規(guī)定?？傮w來說，證券法規(guī)系統(tǒng)不完整，法律手段運用力度薄弱、操作性不強等問題，都對證券法律這一重要手段實施的有效性產生了重大影響，進而降低了證券監(jiān)管的效果和效率。

（三）自律監(jiān)管功能作用不大

證券自律組織的作用就在于補充政府監(jiān)管的不足，在控制成本的前提下有效的解決證券市場相關問題。但就目前的情況來看，盡管我國存在著許多諸如深、滬證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會等的證券自律管理組織，但這些組織職能的實際履行狀況并不盡如人意。其主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，我國證券商當前并非獨立的市場運作主體，僅僅體現(xiàn)了部門、地區(qū)利益，對自律、利益協(xié)調有效性方面的需求尚未建立，因此，沒有健全的機構、有效的約束和明確的分工。第二，我國的滬、深兩大證券交易所并不是結構性分工關系，實際上存在競爭。同時，由于兩大交易所均不能完全代表主管機關或者證券商的利益。因此，兩大證券交易所的自律監(jiān)管功能就受到了限制。而我國現(xiàn)階段的自律性組織由兩個證券交易所及其證券公司、中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會組成，從表面上看能對證券市場實施由上至下的嚴密監(jiān)管，但實際上，各個組織彼此獨立運營，工作難以協(xié)調。第三，由于證券交易所與證監(jiān)會的監(jiān)管模式差異，二者的權責關系不明確。作為有資金和信息優(yōu)勢的證券商，為了謀取暴利，很可能憑借作莊炒作途徑吸引散戶跟風，從而操縱證券價格，甚至進一步導致諸如集團利益沖突、證券市場劇烈波動等惡性事件的發(fā)生。而這些事件的最終受害者都只會是中小投資者。基于以上三點分析，我國自律組織在實際操作中其自律職能難以實際發(fā)揮作用。因此，市場的自律管理功能更多的被轉嫁到政府的身上，使得證券市場對政府過度依賴。

（四）信息披露制度仍有待規(guī)范

目前，我國在證券市場信息披露方面缺乏完整的制度規(guī)范，這直接導致部分信息披露不充分，預測性財務信息披露質量差，軟性資產信息披露不足等問題。在信息披露方面，我國還需要進行較大的改革。作為證券市場發(fā)展的基礎，信息披露制度是證券市場成熟的重要指標。信息披露有效、及時、充分以及信息分布均勻都是證券市場成熟的重要指標。

我國證券市場監(jiān)管途徑分析

第2篇

金融證券市場是國家歷史和國情不斷發(fā)展變化的產物，其監(jiān)管的有效性和規(guī)范性也是不斷發(fā)展變化的。想要保持金融證券市場的平和穩(wěn)定，市場監(jiān)管就是其中的重要基礎。在龐大的監(jiān)管體系中，證券監(jiān)管機構擔當著大腦中樞的重要主導作用，為確立有效的監(jiān)管體制何提高金融證券市場監(jiān)管的效率性發(fā)揮了重要的意義。之所以要做好我國金融證券市場的監(jiān)管工作是為了避免證券市場過分波動，帶來不必要的經濟損失。然而，通過近幾年的調查和研究不難發(fā)現(xiàn)，雖然中國的金融證券市場告訴發(fā)展，但是仍然不可避免的在發(fā)展過程中出現(xiàn)了許多問題，使金融證券市場的健康發(fā)展備受困擾。因此，本文通過對我國金融證券市場的監(jiān)管問題進行研究和分析，試圖進一步完善我國金融證券市場的監(jiān)管制度，加強對金融證券市場的監(jiān)管和維護。

一、我國當前金融證券市場監(jiān)管存在的基本問題

1．監(jiān)管主體缺乏監(jiān)管的獨立性。我們在這里強調我國的金融證券市場的監(jiān)管缺乏獨立性，主要從監(jiān)管機構的角度出發(fā)的。監(jiān)管機構在實行監(jiān)管職能的時候，不可避免的要考慮到證券市場的高風險性、突發(fā)性、廣泛性等特點，這將導致分管的權限分散開來。這樣監(jiān)管的結果就是被監(jiān)管人(通常也就是自由經濟人)與監(jiān)管機構之間容易出現(xiàn)責任的相互推諉，導致監(jiān)管機構監(jiān)管效率低下或抵御風險的能力降低。由于金融證券市場的監(jiān)管機構其性質還是全力機關，這就不可避免的希望加大自己的權力而減少自己的責任。證券市場監(jiān)管機構的組成人員在薪金、工作條件、權力使用等方面一旦出現(xiàn)分化，就為者留下可乘之機，不少特殊的利益集團也就此掌握監(jiān)管機構，使之喪失監(jiān)管的獨立性而成為利益集團的工具。

2．金融證券市場中介機構監(jiān)管存在漏洞。隨著我國金融證券市場的不斷發(fā)展，我國證券市場中的中介機構隊伍也隨之壯大，不少中介機構在涉及到股權結構、治理機制等方面，表現(xiàn)出比較嚴重的問題。由于中介機構隨著證券市場的發(fā)展成長起來的，因此在我國證券市場發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全的階段中，就為這些日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范都存在缺陷的中介機構提供了發(fā)展的溫床。這些中介機構中，有的為了牟取私利，不惜違背職業(yè)道德為企業(yè)做假賬或提供虛假證明，直接或間接誤導了投資者，造成了經濟損失，并且擾亂金融證券市場的交易規(guī)則和交易秩序，對我國證券市場監(jiān)督管理造成了不小的沖擊。

3．金融證券市場監(jiān)管手段陳舊單一?？傮w而言，我國現(xiàn)在用于起到監(jiān)管作用的法律法規(guī)過于單一和抽象，在具體的操作實施方面也存在一定的難度，常常導致這些法律法規(guī)在監(jiān)管實施的過程當中無法做到“有章可循”。我國目前已有的證券相關法律有《證券法》、《公司法》，雖然證券金融市場的法律體系也在日漸完善，但是從總體上看仍存在不少的漏洞和不足。我國目前還缺少一些有效的金融證券市場的法律法規(guī)，例如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽平價法》等，這就為證券市場的監(jiān)管埋下了隱患。除此之外，在我國的經濟發(fā)展歷史過程中，計劃經濟是一種特殊的經濟體制，這或多或少的加深了政府對經濟的干預。作為市場的監(jiān)管主體，金融證券市場的監(jiān)管者有不少法律意識還淡薄，市場自我調節(jié)的能力弱化。當前我國的證券監(jiān)管的經濟手段，還停留在重懲罰而輕獎勵的低級層面。

二、如何做好金融證券市場的監(jiān)管工作

1．進一步完善監(jiān)管的法律體系。前文已經說到，我國的金融證券市場監(jiān)管體系并不完善，監(jiān)管手段還十分陳舊和單一。為了改善這樣的情況，首先要晚上監(jiān)管的法律體系，除了基本的《證券法》、《公司法》，還要填補《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽評價法》等法律法規(guī)的空白，使投資者能夠得到進一步的法律保障。在行政手段方面，要盡可能減少政府的過多干預，以更為市場化的方式來進行監(jiān)管。經濟手段和法律手段代替政府指令的力度要加強，使政府即使參與到金融證券市場的監(jiān)管中來也要嚴格遵循有關的法律法規(guī)，徹底轉變監(jiān)管中的“官本位”思想。

2．充分發(fā)揮金融證券市場的自律功能。首先要健全自律組織，增加證券商、中介機構加入中國證券業(yè)協(xié)會團體的人數(shù)。其次是要加強自律組織的管理，因為我國的自律組織是由兩個深交所和上交所、中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會組成的，他們在實際的運作中是彼此獨立的，只有做好自律組織之間的協(xié)調工作，才能對監(jiān)管者起到自身約束、相互監(jiān)督的作用，對政府監(jiān)管不足起到彌補的作用。深交所和上交所雖然在管理機制上各不相同，監(jiān)管的力度也存在差異，但是通過執(zhí)行仲裁和行使懲戒職能同樣可以達到良好的自律效果。

第3篇

一、我國當前金融證券市場監(jiān)管存在的基本問題

1．監(jiān)管主體缺乏監(jiān)管的獨立性。我們在這里強調我國的金融證券市場的監(jiān)管缺乏獨立性，主要從監(jiān)管機構的角度出發(fā)的。監(jiān)管機構在實行監(jiān)管職能的時候，不可避免的要考慮到證券市場的高風險性、突發(fā)性、廣泛性等特點，這將導致分管的權限分散開來。這樣監(jiān)管的結果就是被監(jiān)管人(通常也就是自由經濟人)與監(jiān)管機構之間容易出現(xiàn)責任的相互推諉，導致監(jiān)管機構監(jiān)管效率低下或抵御風險的能力降低。由于金融證券市場的監(jiān)管機構其性質還是全力機關，這就不可避免的希望加大自己的權力而減少自己的責任。證券市場監(jiān)管機構的組成人員在薪金、工作條件、權力使用等方面一旦出現(xiàn)分化，就為者留下可乘之機，不少特殊的利益集團也就此掌握監(jiān)管機構，使之喪失監(jiān)管的獨立性而成為利益集團的工具。

2．金融證券市場中介機構監(jiān)管存在漏洞。隨著我國金融證券市場的不斷發(fā)展，我國證券市場中的中介機構隊伍也隨之壯大，不少中介機構在涉及到股權結構、治理機制等方面，表現(xiàn)出比較嚴重的問題。由于中介機構隨著證券市場的發(fā)展成長起來的，因此在我國證券市場發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全的階段中，就為這些日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范都存在缺陷的中介機構提供了發(fā)展的溫床。這些中介機構中，有的為了牟取私利，不惜違背職業(yè)道德為企業(yè)做假賬或提供虛假證明，直接或間接誤導了投資者，造成了經濟損失，并且擾亂金融證券市場的交易規(guī)則和交易秩序，對我國證券市場監(jiān)督管理造成了不小的沖擊。

3．金融證券市場監(jiān)管手段陳舊單一。總體而言，我國現(xiàn)在用于起到監(jiān)管作用的法律法規(guī)過于單一和抽象，在具體的操作實施方面也存在一定的難度，常常導致這些法律法規(guī)在監(jiān)管實施的過程當中無法做到“有章可循”。我國目前已有的證券相關法律有《證券法》、《公司法》，雖然證券金融市場的法律體系也在日漸完善，但是從總體上看仍存在不少的漏洞和不足。我國目前還缺少一些有效的金融證券市場的法律法規(guī)，例如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽平價法》等，這就為證券市場的監(jiān)管埋下了隱患。除此之外，在我國的經濟發(fā)展歷史過程中，計劃經濟是一種特殊的經濟體制，這或多或少的加深了政府對經濟的干預。作為市場的監(jiān)管主體，金融證券市場的監(jiān)管者有不少法律意識還淡薄，市場自我調節(jié)的能力弱化。當前我國的證券監(jiān)管的經濟手段，還停留在重懲罰而輕獎勵的低級層面。

二、如何做好金融證券市場的監(jiān)管工作

1．進一步完善監(jiān)管的法律體系。前文已經說到，我國的金融證券市場監(jiān)管體系并不完善，監(jiān)管手段還十分陳舊和單一。為了改善這樣的情況，首先要晚上監(jiān)管的法律體系，除了基本的《證券法》、《公司法》，還要填補《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽評價法》等法律法規(guī)的空白，使投資者能夠得到進一步的法律保障。在行政手段方面，要盡可能減少政府的過多干預，以更為市場化的方式來進行監(jiān)管。經濟手段和法律手段代替政府指令的力度要加強，使政府即使參與到金融證券市場的監(jiān)管中來也要嚴格遵循有關的法律法規(guī)，徹底轉變監(jiān)管中的“官本位”思想。

2．充分發(fā)揮金融證券市場的自律功能。首先要健全自律組織，增加證券商、中介機構加入中國證券業(yè)協(xié)會團體的人數(shù)。其次是要加強自律組織的管理，因為我國的自律組織是由兩個深交所和上交所、中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會組成的，他們在實際的運作中是彼此獨立的，只有做好自律組織之間的協(xié)調工作，才能對監(jiān)管者起到自身約束、相互監(jiān)督的作用，對政府監(jiān)管不足起到彌補的作用。深交所和上交所雖然在管理機制上各不相同，監(jiān)管的力度也存在差異，但是通過執(zhí)行仲裁和行使懲戒職能同樣可以達到良好的自律效果。