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第1篇

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇中面臨多重挑戰(zhàn)

得益于奧巴馬政府一系列刺激經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2009年第三季度結(jié)束衰退以來，已實(shí)現(xiàn)10個(gè)季度的連續(xù)增長(zhǎng)。2010、2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別達(dá)3％和1.7％。2012年4月11曰，美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)“褐皮書”顯示，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)以溫和的步調(diào)增長(zhǎng)。大多數(shù)地區(qū)新車銷量強(qiáng)勁，一季度汽車銷量創(chuàng)下2008年以來最高水平。住房市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)些許改善，多棟住宅建筑量上升。3月份美國(guó)失業(yè)率為8.2％，比去年8月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人收入和消費(fèi)開支環(huán)比上升，儲(chǔ)蓄率下降。整體通脹“適度”，3月份美國(guó)CPI環(huán)比上漲0.3％，扣除能源和食品后的核心CPI環(huán)比上漲0.2％。預(yù)計(jì)2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在2％左右。

不過，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇似已曙光在前，但乍暖還寒，難言樂觀。從中長(zhǎng)期趨勢(shì)看，美國(guó)正面臨五大棘手問題：

一是失業(yè)率居高不下。美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率雖然有所下降，但相對(duì)數(shù)量龐大的失業(yè)群體來說只是杯水車薪。數(shù)據(jù)顯示，2011年底美國(guó)總失業(yè)人數(shù)達(dá)1310萬，失業(yè)率連續(xù)38個(gè)月保持在8％以上，這是自上世紀(jì)“大蕭條”以來持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的時(shí)期，并且隱性失業(yè)的百分比更高，長(zhǎng)期失業(yè)人口數(shù)量不斷增加。創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的三大產(chǎn)業(yè)汽車、住房和華爾街仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的軟肋，吸納就業(yè)能力不足。

二是公共債務(wù)急劇膨脹，美國(guó)從2002財(cái)年開始出現(xiàn)財(cái)政赤字，近幾年更是連連攀升。2009財(cái)年以來，美國(guó)財(cái)政赤字連續(xù)三年創(chuàng)下破萬億美元的紀(jì)錄，財(cái)政赤字占GDP的比重達(dá)8.6％。2011財(cái)年美國(guó)債高達(dá)15.23萬億美元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例達(dá)到極具象征意義的轉(zhuǎn)折點(diǎn)100％。過高的債務(wù)負(fù)擔(dān)將制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

三是房地產(chǎn)市場(chǎng)難以較快恢復(fù)。房地產(chǎn)業(yè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支柱，不但創(chuàng)造大量就業(yè)，也貢獻(xiàn)巨額稅收。盡管隨著房?jī)r(jià)下降和房租上漲，房屋銷售情況有所好轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)積壓的止贖房屋打壓了房?jī)r(jià)，也抑制了房屋建筑活動(dòng)的進(jìn)一步回暖。同時(shí)，由于次貸危機(jī)陰影猶存，購(gòu)房者仍裹足不前。

四是收入分配不公。最近30年間，美國(guó)家庭收入雖然總體上呈上升趨勢(shì)，但社會(huì)貧富差距擴(kuò)大。據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室調(diào)查，美國(guó)最富裕的1％人口的平均收入在30年間增長(zhǎng)了275％，中產(chǎn)階級(jí)的家庭收入同期平均增幅不到40％，而最貧窮的20％人口的收入僅增長(zhǎng)18％。

五是醫(yī)療費(fèi)用不堪重負(fù)。以醫(yī)療保險(xiǎn)為核心的美國(guó)醫(yī)療保障制度的資金主要來源于聯(lián)邦政府的稅收或稅收減免，民眾承擔(dān)著極其有限的責(zé)任。自20世紀(jì)70年代起，美國(guó)醫(yī)療費(fèi)用上漲問題日益凸顯，2009年美國(guó)在醫(yī)療方面的支出約占GDP的17.6％，到2018年將達(dá)20.3％，該比例僅次于國(guó)防與安全支出，越來越成為美國(guó)政府的沉重負(fù)擔(dān)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)通過“蝴蝶效應(yīng)”影響江蘇發(fā)展

美國(guó)作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，其增長(zhǎng)程度對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響不容小覷。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷改善，但經(jīng)濟(jì)疲軟還要持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，并沖擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至江蘇經(jīng)濟(jì)。

加大江蘇出口需求增長(zhǎng)的難度。美國(guó)是江蘇第二大出口市場(chǎng)。2011年江蘇對(duì)美國(guó)出口619.8億美元，占全省出口額的19.8％。美國(guó)市場(chǎng)需求緊縮，將不可避免地影響江蘇出口。2007年5月開始，江蘇對(duì)美出口明顯放緩，單月增幅由當(dāng)年初的51.9％劇降至年底的1.8％。2010年對(duì)美出口增幅雖回升至29.2％，但仍比全省出口增幅低6.6個(gè)百分點(diǎn)。2011年對(duì)美國(guó)出口僅增長(zhǎng)6.3％，低于全省出口增幅9.3個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)美國(guó)出口下滑，還將通過乘數(shù)效應(yīng)和全球效應(yīng)影響江蘇投資和整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

削弱江蘇產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力。2007年以來，為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力，美聯(lián)儲(chǔ)采取放松銀根的貨幣政策，到2008年12月聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至0——0.25％。2012年年初，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)決定至少在2014年底以前，將聯(lián)邦基金利率維持在。到0.25％的超低區(qū)間。由于江蘇企業(yè)在國(guó)際上很少有定價(jià)權(quán)，當(dāng)美元貶值時(shí)無法通過提高出口價(jià)格實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，原本就微薄的利潤(rùn)也將隨之減少。同時(shí)，人民幣升值壓力加大。自2005年重啟匯率改革后至2011年底，人民幣兌美元匯率、實(shí)際有效匯率升值幅度累計(jì)達(dá)31％和26％。人民幣升值將推高江蘇進(jìn)口規(guī)模較大的鐵礦石、石化原料、紡織原料等產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)難度加大。

擠壓江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。金融危機(jī)后，美國(guó)意識(shí)到不能依賴于金融創(chuàng)新和信貸消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，將“再工業(yè)化”作為重塑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要戰(zhàn)略，推出了大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、鼓勵(lì)科技創(chuàng)新等政策，可再生能源及節(jié)能項(xiàng)目、智能電網(wǎng)等成為投資重點(diǎn)。江蘇已確定在“十二五”期間培育發(fā)展新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保等十大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。相似的轉(zhuǎn)型之路，將不可避免地在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中“短兵相接”。與擁有高技能勞動(dòng)力和先進(jìn)裝備的美國(guó)相比，目前仍處于世界制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中下端的江蘇產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力無疑處于劣勢(shì)。

成為愈演愈烈貿(mào)易保護(hù)主義的受害者，美國(guó)由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難，“需求內(nèi)部化”的要求增強(qiáng)，導(dǎo)致其貿(mào)易保護(hù)主義甚囂塵上。江蘇作為美國(guó)重要的進(jìn)口來源地，也深受貿(mào)易保護(hù)主義之害。2011年，江蘇遭遇新發(fā)起的反補(bǔ)貼、反傾銷合并調(diào)查案10起，涉案金額16.8億美元。2012年2月，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)表決認(rèn)定，中國(guó)輸美應(yīng)用級(jí)風(fēng)塔對(duì)美相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成實(shí)質(zhì)陸損害，此案涉及江蘇企業(yè)170多家，涉案金額6400多萬美元，約占全國(guó)涉案金額的一半。隨著江蘇產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級(jí)，并且在新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面與發(fā)達(dá)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系逐漸形成，未來美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家將會(huì)在新的行業(yè)或產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則等方面做文章，使得雙邊貿(mào)易摩擦加劇。

大力提高抵御外部風(fēng)險(xiǎn)能力

——通過科技創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。為應(yīng)對(duì)美國(guó)“再工業(yè)化”戰(zhàn)略帶來的挑戰(zhàn)，江蘇要充分發(fā)揮科教和人才優(yōu)勢(shì)，大力實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，深入實(shí)施產(chǎn)業(yè)升級(jí)“三大計(jì)劃”，突出自主創(chuàng)新、突出高端引領(lǐng)、突出人才支撐。圍繞做大做強(qiáng)重點(diǎn)發(fā)展的十大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快形成技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高品牌經(jīng)濟(jì)比重。

——通過發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。國(guó)際金融危機(jī)為發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)提供了鏡鑒，充分表明經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐。要發(fā)揮江蘇實(shí)體經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是先進(jìn)制造業(yè)的支持力度，認(rèn)真落實(shí)結(jié)構(gòu)性減稅等政策措施，有效解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴問題，改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，不斷擴(kuò)大和創(chuàng)造市場(chǎng)需求。

——通過轉(zhuǎn)變外貿(mào)發(fā)展方式穩(wěn)定外需。把拓展國(guó)際市場(chǎng)作為穩(wěn)定外需的首要任務(wù)，在歐美市場(chǎng)疲軟的情況下，大力開拓中東、拉美、非洲等新興市場(chǎng)，以新的市場(chǎng)增量填補(bǔ)原有市場(chǎng)存量。積極擴(kuò)大高技術(shù)、高附加值、自主品牌商品和服務(wù)出口，引導(dǎo)加工貿(mào)易向產(chǎn)業(yè)鏈高端攀升。積極應(yīng)對(duì)技術(shù)性貿(mào)易壁壘，更好運(yùn)用WTO規(guī)則保護(hù)，自身權(quán)益。

——通過保障和改善民生促進(jìn)公平正義。要吸取美國(guó)居民收入差距不斷擴(kuò)大、中產(chǎn)階級(jí)收入停滯的教訓(xùn)，大力實(shí)施民生幸福工程，以實(shí)施居民收入七年倍增計(jì)劃為核心，以完善終身教育、就業(yè)服務(wù)、社會(huì)保障、基本醫(yī)療衛(wèi)生、住房保障、養(yǎng)老服務(wù)體系為重點(diǎn)，大力增加居民收入特別是中低收入者收入，實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)、區(qū)域間基本公共服務(wù)均等化。

第2篇

自2007年3季度起，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了較大變化，在次債危機(jī)影響金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、全球通脹壓力加大等多項(xiàng)因素的影響下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性增加，各類市場(chǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)加劇。國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化對(duì)我市經(jīng)濟(jì)的影響整體較小，主要會(huì)對(duì)電子信息產(chǎn)業(yè)、旅游業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)和物價(jià)走勢(shì)帶來直接影響。國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的變化也將對(duì)北京市經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的影響。

當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征

（一）美國(guó)次債危機(jī)影響不斷擴(kuò)大

始于2007年初的美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)，給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來了巨大沖擊，截至3月初，初步估計(jì)全球次債損失已超過2000億美元。沿著美國(guó)次級(jí)抵押貸款金融創(chuàng)新延伸路徑可以看出，全球幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都被卷入其中。IMF在4月8日發(fā)表的最新報(bào)告中稱，金融市場(chǎng)的危機(jī)正蔓延到美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)以外的領(lǐng)域。考慮到目前公布數(shù)據(jù)僅限于上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)損失，資產(chǎn)負(fù)債表以外的與次債有關(guān)聯(lián)的其他資產(chǎn)損失尚未公布，高盛預(yù)計(jì)全球信貸損失將達(dá)到1.2萬億美元左右。

（二）資源性產(chǎn)品價(jià)格高企，農(nóng)產(chǎn)品供需緊平衡

2008年以來，原油價(jià)格不斷走高，4月中旬，創(chuàng)出原油合約1983年開始交易以來的最高收盤價(jià)；在國(guó)際鐵礦石基準(zhǔn)價(jià)提高65%的影響下，全球鋼材價(jià)格上漲已然出現(xiàn)；部分有色金屬現(xiàn)、期貨價(jià)格大幅攀升。玉米、大豆、油菜籽被用作生產(chǎn)燃料替代品的比例逐年上升，2007年世界糧食庫(kù)存量降至30年來最低水平。3月30日，作為全球基準(zhǔn)的泰國(guó)大米報(bào)價(jià)達(dá)到每噸760美元，達(dá)到歷史高點(diǎn)；交易商對(duì)歐洲和美國(guó)小麥?zhǔn)袌?chǎng)進(jìn)一步看漲的氛圍較濃；Informa公司預(yù)計(jì)美國(guó)玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將繼續(xù)下降；美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告預(yù)計(jì)2008年全球大豆減產(chǎn)6.56%，且產(chǎn)量低于消費(fèi)量。

（三）全球資本流向結(jié)構(gòu)性調(diào)整

由于美元幣值的升貶是國(guó)際資本流動(dòng)的重要風(fēng)向標(biāo)，美元持續(xù)貶值將持續(xù)推動(dòng)大量資金流向新興市場(chǎng)，尤其是以投機(jī)套利為目的的國(guó)際游資將更加積極通過各種渠道進(jìn)入。流入發(fā)展中國(guó)家的FDI也從2005年前以制造業(yè)為主轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)。仍隨著次債危機(jī)的擴(kuò)散，使得歐美等國(guó)投資面臨巨大的贖回壓力，短期內(nèi)部分國(guó)際資本或?qū)⒊冯x新興市場(chǎng)國(guó)家，導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家股票市場(chǎng)大跌，給該地區(qū)金融市場(chǎng)帶來巨大沖擊。

（四）世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生變化，增長(zhǎng)動(dòng)力多元化

由虛擬經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張帶來本輪高增長(zhǎng)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)集體明顯放緩；雖然部分新興市場(chǎng)國(guó)家受到信貸緊縮的影響，增長(zhǎng)速度略有下降，但綜合看來，仍能保持高于世界平均增速的較高增長(zhǎng)；在高油價(jià)、外國(guó)直接投資大量流入、充裕的資本流動(dòng)、強(qiáng)有力的本土需求的支撐下，中東與非洲保持快速發(fā)展，并有望成為2008年全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出：增長(zhǎng)點(diǎn)增多，增長(zhǎng)動(dòng)力多元化的趨勢(shì)。

（五）心理預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響日益顯著

2008年，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性和宏觀調(diào)控政策的實(shí)施又在一定程度上影響了消費(fèi)者對(duì)未來的判斷和預(yù)期，各國(guó)的消費(fèi)者信心指數(shù)都出現(xiàn)了不同程度的下降，截至2月份，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)出16年來新低，英國(guó)為14年來新低。這將直接影響到企業(yè)生產(chǎn)和市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)漲幅、就業(yè)等帶來的影響日益顯著。

趨勢(shì)判斷

當(dāng)前世界總需求仍然較旺盛，仍處于18世紀(jì)末以來的第五個(gè)長(zhǎng)周期的繁榮期，但是在次債危機(jī)影響不斷擴(kuò)大、資源性產(chǎn)品價(jià)格高企、全球資本流向結(jié)構(gòu)性調(diào)整、世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生變化和人們心理預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響日益增大等因素的共同影響下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)，并可能導(dǎo)致本輪長(zhǎng)周期的繁榮期提前結(jié)束。

（一）全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩

次債危機(jī)導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和信貸緊縮風(fēng)險(xiǎn)增加，直接影響市場(chǎng)信心，全球“低成本資金時(shí)代”可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)；雖然，中東與非洲加速崛起，中、俄、印等新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，將部分抵消由發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)帶來的影響，但綜合來看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩。

（二）全球通脹形勢(shì)嚴(yán)峻

石油價(jià)格將繼續(xù)在高位徘徊，糧食價(jià)格將繼續(xù)上漲，主要原材料價(jià)格將繼續(xù)上漲或維持高位，各項(xiàng)大宗商品價(jià)格走高，將推高各國(guó)CPI。2008年1月份法國(guó)CPI增幅創(chuàng)12年來新高；日本CPI增幅創(chuàng)近10年新高；新加坡CPI增幅創(chuàng)25年新高；我國(guó)CPI增幅創(chuàng)11年來新高；俄羅斯CPI更是在2007年11月就達(dá)到了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，全球通脹壓力進(jìn)一步加大。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化對(duì)北京市的影響

國(guó)際經(jīng)濟(jì)降溫將導(dǎo)致我國(guó)外貿(mào)出口增速明顯放緩，增加了控制經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱的有利條件；輸入型通脹壓力增大，加大了物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)向明顯通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。電子信息產(chǎn)業(yè)、旅游業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)和物價(jià)走勢(shì)會(huì)受到直接影響，由于北京具有總部經(jīng)濟(jì)特征，所以地產(chǎn)業(yè)、銀行業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)受到波及后，會(huì)影響到我市的總部經(jīng)濟(jì)效益。

（一）國(guó)際經(jīng)濟(jì)降溫將導(dǎo)致外部需求減弱，影響北京市產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局

1、世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，人民幣持續(xù)升值，將通過影響我市出口，進(jìn)而影響到電子信息等產(chǎn)業(yè)

2月份我市對(duì)主要出口貿(mào)易伙伴東盟、歐盟的出口均出現(xiàn)下降，當(dāng)月出口總額同比僅增長(zhǎng)12.66%，分別低于前期和上年同期12.57和20.74個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，外向型特征明顯的電子信息產(chǎn)業(yè)增速明顯放緩，1-2月，電子信息產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值增幅同比回落18.1個(gè)百分點(diǎn)，高技術(shù)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值增幅同比回落11.7個(gè)百分點(diǎn)。在人民幣持續(xù)升值的預(yù)期下，出口企業(yè)受到的影響仍將持續(xù)；電子信息產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)增幅的回落，或?qū)⒔o信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)等生產(chǎn)業(yè)帶來一定影響。

2、信貸消費(fèi)減少將在一定程度上減少國(guó)外居民出境旅游，影響到我市的旅游業(yè)，但舉辦奧運(yùn)會(huì)部分抵消這種負(fù)面影響

目前我市入境旅游者約有40%來自美日德英法等國(guó)家，受次債危機(jī)的影響，在一定程度上會(huì)抑制這些國(guó)家消費(fèi)者出境旅游?？紤]到入境旅游人數(shù)占來京旅游者的比重較低，再加上2008年舉辦奧運(yùn)，國(guó)際形勢(shì)變化帶來的負(fù)面影響不會(huì)很大。今年1-2月份，我市接待入境旅游人數(shù)增速為12.8%，增幅雖較1月份回落9.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于去年同期和2007年全年6.1和1.2個(gè)百分點(diǎn)。

3、全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩增加了影響北京市金融業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)

全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩引起了全球股市下跌，股市調(diào)整會(huì)造成股民和機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的信心不足，出現(xiàn)低價(jià)拋售，直接影響到股票等市場(chǎng)的資金面，進(jìn)而影響我市金融業(yè)健康發(fā)展。資產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌帶來的資產(chǎn)價(jià)值的大幅縮水，會(huì)給我市金融機(jī)構(gòu)帶來巨大的損失，增加了金融體系出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)的不景氣，會(huì)影響到我市居民財(cái)產(chǎn)性收入、企業(yè)的資產(chǎn)投資收入和政府財(cái)政稅收，加大我市上市企業(yè)的融資難度。

4、游資的套利行為，不利于我市房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展

2008年2月份，房地產(chǎn)投資累計(jì)資金來源中利用外資同比增長(zhǎng)5.2倍，其中外商直接投資增長(zhǎng)44.7%，均創(chuàng)出近年來新高。利用外資中外商直接投資占23%，不排除有相當(dāng)一部分為投機(jī)游資的可能。從2007年北京市外商投資實(shí)際使用情況看，23%以上投向了房地產(chǎn)業(yè)，是所有行業(yè)中占比最高的。投機(jī)資本的大量流入與套利后的大量抽離將給我市房地產(chǎn)開發(fā)的健康發(fā)展帶來不利影響。房地產(chǎn)業(yè)的不景氣將會(huì)影響建筑等上游行業(yè)的生產(chǎn)；通過增加貸款業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)，影響我市金融系統(tǒng)運(yùn)行；影響租賃中介等相關(guān)服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

（二）全球通脹嚴(yán)峻，加重了國(guó)內(nèi)輸入型通脹壓力，增加了價(jià)格調(diào)控難度

全球大宗商品價(jià)格的高位運(yùn)行，增加了我國(guó)輸入型通貨膨脹的預(yù)期。原油、礦產(chǎn)是我市進(jìn)口額中占比較大的商品，其價(jià)格高位運(yùn)行必將引致我市MPI指數(shù)持續(xù)高位運(yùn)行；我市工業(yè)增加值較高的電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)均是原材料和燃料高消耗產(chǎn)品和行業(yè)，因此，原油和原材料價(jià)格高位運(yùn)行必將增加這些工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本，加大工業(yè)品出廠價(jià)格上漲壓力；在當(dāng)前PPI和MPI對(duì)CPI傳導(dǎo)效果逐步顯現(xiàn)的情況下，大宗商品價(jià)格走高也會(huì)直接推動(dòng)我市CPI繼續(xù)走高，共同增加我市輸入型通脹和成本推動(dòng)型通脹壓力。2008年2月份，我市CPI當(dāng)月值同比增長(zhǎng)6.6%，雖低于全國(guó)8.7%的平均水平，但也創(chuàng)出了近十年來的新高，進(jìn)一步加大了價(jià)格調(diào)控的難度。

（三）世界經(jīng)濟(jì)格局的改變，有利于我市吸引外資和我市企業(yè)“走出去”開拓國(guó)際市場(chǎng)

世界經(jīng)濟(jì)格局的新變化，提高了我國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位，為我市企業(yè)技術(shù)更新和走出國(guó)門奠定了有利的基礎(chǔ)。人民幣持續(xù)升值的預(yù)期，將會(huì)刺激我市企業(yè)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品服務(wù)的需求，尤其是對(duì)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)、設(shè)備的需求增加；中東與非洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)和該地區(qū)巨大的發(fā)展需求，為我市企業(yè)對(duì)外投資開辟了新領(lǐng)域。

（四）心理預(yù)期的變化影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的正常秩序，引致居民和企業(yè)的非理性消費(fèi)和投資行為

由于未來國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不明朗和金融信貸市場(chǎng)的信用下降，引發(fā)部分居民和企業(yè)的非理性消費(fèi)和投資。對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)前景的不確定判斷，引致居民對(duì)我國(guó)乃至我市經(jīng)濟(jì)走勢(shì)產(chǎn)生不樂觀預(yù)期，進(jìn)而引發(fā)居民對(duì)金、銀等保值增值產(chǎn)品的大量采購(gòu)。對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的謹(jǐn)慎預(yù)期，形成了股市將長(zhǎng)期調(diào)整的預(yù)期，股民開始拋售股票。對(duì)全球通脹形勢(shì)的悲觀預(yù)期，增加了居民對(duì)我國(guó)和我市CPI將進(jìn)一步上漲的預(yù)期，出現(xiàn)了對(duì)基本生活必需品的囤積和對(duì)預(yù)期漲價(jià)商品的搶購(gòu)等現(xiàn)象，人為造成的局部短期供需緊張，進(jìn)一步推高了我市CPI，也影響了正常的社會(huì)生活秩序。

應(yīng)對(duì)措施

（一）出口市場(chǎng)、產(chǎn)品多元化，進(jìn)一步增加首都產(chǎn)業(yè)支撐門類多元化

目前，我市出口市場(chǎng)過于集中在歐、美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家，增加了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求變化對(duì)我市出口的影響力度。我市企業(yè)要放眼世界，可以嘗試去中東、非洲、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體開拓新市場(chǎng)，這將是我市企業(yè)開拓新領(lǐng)域的良好機(jī)遇。政府可以給與“走出去”的企業(yè)以一定的技術(shù)幫助和政策、財(cái)政支持。為應(yīng)對(duì)歐美等國(guó)因經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩而帶來的消費(fèi)需求降低，我市出口企業(yè)應(yīng)適時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。近期，要抓住奧運(yùn)商機(jī)，以延長(zhǎng)文化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈為切入點(diǎn)，增加對(duì)有中國(guó)特色的，有關(guān)奧運(yùn)信息的動(dòng)漫、電影、電視、書籍、玩具、旅游等相關(guān)產(chǎn)品項(xiàng)目的生產(chǎn)和開發(fā)；并提高相關(guān)產(chǎn)品開發(fā)中的科技含量，以提高產(chǎn)品的附加值。

（二）對(duì)逐利游資合理引導(dǎo)，加強(qiáng)監(jiān)管

對(duì)預(yù)期大量外資熱錢的流入，要予以密切關(guān)注。對(duì)于以FDI方式流入的外資，首先要加強(qiáng)對(duì)引入外資項(xiàng)目的審查，嚴(yán)格把關(guān)以防大量外資涌向股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行套利；其次是要加強(qiáng)對(duì)FDI流向的跟蹤核實(shí)；再就是對(duì)實(shí)際用途與引資時(shí)上報(bào)金額出入較大的項(xiàng)目單位給予一定的處罰。對(duì)于熱錢，首先要主動(dòng)合理引導(dǎo)，通過設(shè)置準(zhǔn)入門檻、靈活稅收政策等方式將其引向基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)建設(shè)領(lǐng)域，例如基礎(chǔ)建設(shè)和新興產(chǎn)業(yè)，防止熱錢過多流入容易套利的房地產(chǎn)等重要第三產(chǎn)業(yè)；其次是要加強(qiáng)對(duì)民間資本的統(tǒng)計(jì)，防止民間借貸活動(dòng)由于缺少有力的信用抵押、擔(dān)保，給雙方帶來?yè)p失；再就是要對(duì)已經(jīng)流入的熱錢加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)流向異動(dòng)的資金進(jìn)行跟蹤、舉報(bào)，降低行業(yè)和企業(yè)可能受到的資本套利后抽離帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）平抑物價(jià)要從供給上下功夫

第3篇

本文利用1979－2013年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和HP濾波的GDP與信貸數(shù)據(jù)，運(yùn)用相關(guān)系數(shù)、共同周期方法和Granger因果檢驗(yàn)，考察了中國(guó)金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)聯(lián)性。實(shí)證結(jié)果表明，中國(guó)金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間具有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系和協(xié)同關(guān)系，短期內(nèi)GDP周期波動(dòng)是信貸周期的格蘭杰原因，而在長(zhǎng)期信貸周期波動(dòng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的格蘭杰原因，信貸規(guī)模變化有助于預(yù)測(cè)未來實(shí)際產(chǎn)出波動(dòng)。因此，我國(guó)宏觀調(diào)控政策設(shè)計(jì)需要重視金融要素與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的耦合發(fā)展。

關(guān)鍵詞:

金融周期;實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期;相關(guān)性;協(xié)同性

一、引言及文獻(xiàn)綜述

2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)下行的態(tài)勢(shì)，出口放緩，以銀行信貸為主要渠道的貨幣投放增加。截止2014年末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額81.68萬億元，同比增長(zhǎng)13.60%，較上年度的14.14%有所回落。隨著中國(guó)國(guó)際化程度、金融開放程度提高以及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革推進(jìn)，在日益自由的金融環(huán)境下，金融因素對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響愈發(fā)明顯，金融周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期之間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)程度上升，金融因素成為反周期宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定過程中不可忽略的因素(曹永琴和李澤祥，2009)。本文試圖從信貸擴(kuò)張與實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)角度，來研究金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)聯(lián)性，從而提出有效的宏觀調(diào)控政策建議。實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期是指GDP、就業(yè)、收入、投資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的周期性波動(dòng)。金融周期理論強(qiáng)調(diào)金融因素(包含金融摩擦、金融中介等)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響。鄧創(chuàng)和徐曼(2014)認(rèn)為，金融周期是指金融經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在內(nèi)外部沖擊下，通過金融中介傳導(dǎo)而形成的與宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期均衡水平密切相關(guān)的持續(xù)性波動(dòng)和周期性變化，包括資產(chǎn)價(jià)格、利率、匯率、貨幣供給量、信貸在內(nèi)的各類金融變量，在不同經(jīng)濟(jì)波動(dòng)階段上的變動(dòng)態(tài)勢(shì)。

而金融周期理論將金融市場(chǎng)因素(金融沖擊、金融摩擦、金融中介)嵌入動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡框架中，系統(tǒng)研究金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)作用、相互關(guān)聯(lián)的內(nèi)生機(jī)制的理論(周炎和陳昆亭，2014)。關(guān)于兩類經(jīng)濟(jì)周期相互關(guān)聯(lián)程度和關(guān)聯(lián)機(jī)制的研究，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:一類是相關(guān)性研究。Claessensetal.(2012)對(duì)44個(gè)國(guó)家1960－2010年的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)信貸周期和經(jīng)濟(jì)周期存在顯著正相關(guān)關(guān)系，相對(duì)于其他行業(yè)，金融體系中經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)的波動(dòng)幅度更大、波動(dòng)更迅速。曹永琴和李澤祥(2009)采用動(dòng)態(tài)分析方法，利用我國(guó)M1數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值來考察我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期之間的相關(guān)關(guān)系，結(jié)果證實(shí)我國(guó)兩周期之間確實(shí)存在動(dòng)態(tài)的正相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)值在0.1－0.5之間變化。第二類是沖擊傳遞效應(yīng)研究。Jermann＆Quadrini(2012)指出，企業(yè)盈利能力變化對(duì)銀行資產(chǎn)造成沖擊，并沖擊整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。在美國(guó)近些年經(jīng)歷的三次蕭條中，有兩次主要是由于金融市場(chǎng)因素影響(Iacoviello，2013)。宋玉華和李澤祥(2007)認(rèn)為現(xiàn)代金融周期的任何微小變化都可能通過金融市場(chǎng)的放大和加速作用對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊，掌握金融周期的運(yùn)行規(guī)律對(duì)宏觀政策的制定和實(shí)施具有重要意義。鄧創(chuàng)和徐曼(2014)借助時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型分析中國(guó)金融周期波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的時(shí)變影響及其非對(duì)稱性特征。

研究結(jié)果表明，中國(guó)金融周期波動(dòng)先行于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)，周期長(zhǎng)度大致為3年，且存在長(zhǎng)擴(kuò)張短收縮的非對(duì)稱性特征;金融沖擊的“產(chǎn)出效應(yīng)”不如“價(jià)格效應(yīng)”明顯，金融形勢(shì)好轉(zhuǎn)所產(chǎn)生的加速效應(yīng)比金融形勢(shì)惡化所帶來的負(fù)面影響更為顯著。何德旭和張捷(2009)通過研究資產(chǎn)價(jià)格泡沫與產(chǎn)出波動(dòng)、信貸的超常增長(zhǎng)與金融不穩(wěn)定性之間的關(guān)系，指出現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的金融周期特征越來越明顯，關(guān)注金融周期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響十分必要。很多學(xué)者從銀行信貸角度來挖掘兩類周期之間的關(guān)系。由于銀行貸款是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的主要融資渠道，因此貸款增長(zhǎng)率對(duì)GDP增長(zhǎng)的影響顯著(崔小濤，2010)，商業(yè)銀行信貸往往具有順周期性，這種順周期性會(huì)加大宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)(陳昆亭等，2011)。基于現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文擬從以下視角展開研究和分析:一是借助中國(guó)實(shí)際數(shù)據(jù)描述改革開放以來中國(guó)金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的變化;二是借助相關(guān)系數(shù)、協(xié)整檢驗(yàn)、共同周期等指數(shù)和方法，探討中國(guó)金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間的相關(guān)性和協(xié)同性;三是利用Granger因果檢驗(yàn)，剖析兩類周期之間的因果關(guān)系。最后得出結(jié)論并給出若干政策建議。

二、中國(guó)金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的現(xiàn)實(shí)描述

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期的度量方法并沒有太大的區(qū)別，主要有H－P濾波法、ARCH族模型、指數(shù)法以及Markov區(qū)制轉(zhuǎn)移模型等。本文首先描述中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量與信貸規(guī)?？偭康淖兓捌渲芷谧兓?，并將在下一部分以相關(guān)系數(shù)ρ衡量?jī)芍芷诘南嚓P(guān)關(guān)系，同時(shí)，借鑒Vahid＆Engle(1993)的共同特征方法識(shí)別兩周期的協(xié)同性，最后，用格蘭杰因果檢驗(yàn)兩周期之間的因果關(guān)系。根據(jù)文獻(xiàn)對(duì)變量時(shí)間序列的趨勢(shì)項(xiàng)處理，本文選取對(duì)數(shù)化和HP濾波方法來獲得變量的周期性波動(dòng)成分，年末金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額的周期波動(dòng)成分作為金融周期的基準(zhǔn)序列，記為IC，GDP周期波動(dòng)成分作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的基準(zhǔn)序列，記為IGDP，樣本區(qū)間為1979－2013年。GDP數(shù)據(jù)來自歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，貸款余額數(shù)據(jù)來自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)摘要》。由圖1可見，我國(guó)GDP總量增長(zhǎng)迅速，截止2013年，GDP總量為56.88萬億元，是1979年0.41萬億元的140多倍。預(yù)計(jì)今后我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速將逐漸放緩，保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)，這與國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。美國(guó)近期非農(nóng)數(shù)據(jù)和實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出數(shù)據(jù)顯示美國(guó)的就業(yè)形勢(shì)轉(zhuǎn)好，消費(fèi)支出逐步增加，由此反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)在動(dòng)力增強(qiáng)，將拉動(dòng)我國(guó)外需增加。但歐洲經(jīng)濟(jì)依然低迷，雖然已經(jīng)度過了債務(wù)危機(jī)最艱難的時(shí)刻，高失業(yè)率和低消費(fèi)使得歐洲復(fù)蘇內(nèi)在動(dòng)力不足。部分新興經(jīng)濟(jì)體與中國(guó)面臨類似的增長(zhǎng)調(diào)整和結(jié)構(gòu)調(diào)整期。國(guó)內(nèi)實(shí)體企業(yè)由于融資成本和原材料成本提高擠壓了利潤(rùn)空間，產(chǎn)能過剩和需求增長(zhǎng)緩慢使許多企業(yè)難以為繼，實(shí)體企業(yè)陷入增長(zhǎng)困境，同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)自2013年暴漲后開始回調(diào)，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資受房地產(chǎn)市場(chǎng)影響，2013年首次跌破20%。因此，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響下，新常態(tài)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健型的增長(zhǎng)，需要政府了解實(shí)體因素和金融因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大影響以及影響程度，制定適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控政策，來解決現(xiàn)實(shí)當(dāng)中面臨的突出問題。

截止2013年年末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額為71.9萬億元，是1979年0.21萬億元的近345倍之多。信貸余額占GDP的比重為126.37%，而2013年美國(guó)這一比率約為359%。截止2013年，我國(guó)各項(xiàng)存款余額為104.38萬億元，可見，我國(guó)的信貸規(guī)模還有很大的增長(zhǎng)空間。受美國(guó)次貸危機(jī)影響，政府出臺(tái)一系列寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)。2014年11月至今的三次降息，通過信貸擴(kuò)張減緩經(jīng)濟(jì)下行速度，保證了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。根據(jù)圖2中HP濾波法得到的GDP和信貸規(guī)模的周期波動(dòng)，按波峰至波峰劃分，改革開放以來我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)大致經(jīng)歷了三個(gè)完整周期和一個(gè)不完整的周期，分別是1979－1985年(時(shí)間跨度為7年)、1986－1995年(時(shí)間跨度為10年)、1996－2008年(時(shí)間跨度為13年)、2009年－至今。2009年至今還未形成一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期。從3個(gè)完整的周期來看可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn):第一，周期的時(shí)間跨度逐漸變長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2009年開始的新一輪的周期也將持續(xù)10年以上，這可能跟市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、需求機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等變化日趨平穩(wěn)有關(guān)。第二，單個(gè)周期波動(dòng)幅度逐漸變小。由信貸余額衡量的金融市場(chǎng)波動(dòng)看(圖2)，相比實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期，信貸余額波動(dòng)相對(duì)頻繁，波峰往往滯后實(shí)體經(jīng)濟(jì)1－2年。自1979年以來共經(jīng)歷了4個(gè)完整周期和一個(gè)半周期，分別為1979－1986年(時(shí)間跨度為8年)、1987－1997年(時(shí)間跨度為11年)、1998－2003年(時(shí)間跨度為6年)、2004－2010年(時(shí)間跨度為7年)、2011年－至今。前4個(gè)完整周期，平均時(shí)間跨度為8年。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，銀行放貸能力提高、放貸意愿增強(qiáng)，信貸擴(kuò)張支持投資，會(huì)拉動(dòng)需求和供給，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，銀行對(duì)放貸標(biāo)準(zhǔn)提高，信用緊縮，投資下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟。因此，在金融周期影響下，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)可能比一般情況下波動(dòng)幅度更大。

三、中國(guó)金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系的實(shí)證分析

(一)中國(guó)金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性這里采用兩時(shí)間序列之間的相關(guān)系數(shù)ρ來考察兩周期的相關(guān)性。根據(jù)圖2，兩個(gè)波動(dòng)序列具有一定的相似性，但是它們到達(dá)波峰和波谷的時(shí)間并不一致，信貸余額波峰的出現(xiàn)往往滯后實(shí)體經(jīng)濟(jì)1－2年。我們依據(jù)信貸余額波動(dòng)序列的周期來劃分相關(guān)系數(shù)的計(jì)算區(qū)間，依次為1979－1986年、1987－1997年、1998－2003年、2004－2010年、2011－2013年，考慮到2011－2013年周期的不完整性，以及時(shí)間間隔較短，可能會(huì)對(duì)相關(guān)系數(shù)的準(zhǔn)確性造成一定的影響，所以將其歸并到上一周期里。結(jié)果如表1。由表1可見，在樣本期內(nèi)，中國(guó)金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間總體呈現(xiàn)一種較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，但系數(shù)值隨時(shí)間呈縮小趨勢(shì)。

(二)中國(guó)金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)同性根據(jù)Vahid＆Engle(1993)的理論，假如信貸余額和GDP之間存在協(xié)整關(guān)系，可以認(rèn)為兩者所代表的金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期在長(zhǎng)期內(nèi)具有共同趨勢(shì)。假如信貸和GDP的一階差分具有共同的線性相關(guān)，就認(rèn)為兩者所代表的金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期在短期內(nèi)具有共同周期，即在短期內(nèi)具有共同的波動(dòng)路徑。若兩項(xiàng)特征均具備，那么就說明這兩個(gè)周期具有協(xié)同性。本文首先對(duì)上文得到的IGDP和IC序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)，考察我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期之間是否存在協(xié)整關(guān)系，即他們?cè)陂L(zhǎng)期內(nèi)是否具有共同趨勢(shì);繼而通過典型相關(guān)來判斷共同特征向量的個(gè)數(shù)，由此斷定兩周期在短期內(nèi)是否具有共同周期;最后以格蘭杰因果檢驗(yàn)判斷兩者在時(shí)間上的因果關(guān)系。1．平穩(wěn)性檢驗(yàn)。運(yùn)用Eviews進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果見表2。在5%的顯著性水平下，IGDP和IC序列是非平穩(wěn)的。而其一階差分在5%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，所以兩者均屬于一階單整的非平穩(wěn)序列，符合進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。2．協(xié)整檢驗(yàn)。應(yīng)用Eviews建立VAR模型，經(jīng)AIC和SC信息準(zhǔn)則檢驗(yàn)，選擇滯后階數(shù)為2，用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)得到結(jié)果如表3。無論是最大特征值統(tǒng)計(jì)量還是跡統(tǒng)計(jì)量都表明，在5%的顯著性水平下兩者存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期之間在長(zhǎng)期內(nèi)具有穩(wěn)定關(guān)系。根據(jù)共同特征向量檢驗(yàn)結(jié)果，組合ΔYt和Wt存在一個(gè)共同特征向量，即可以找到一組參數(shù)使得ΔIGDP和ΔIC共同線性相關(guān)，所以，IGDP和IC在短期上具有相似的波動(dòng)路徑。由協(xié)整檢驗(yàn)和共同周期檢驗(yàn)可知，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期和金融周期具有協(xié)同性。

(三)中國(guó)金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的因果關(guān)系根據(jù)對(duì)信貸規(guī)模和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值周期成分的相關(guān)性和協(xié)同性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性及協(xié)同性，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步借助Granger因果檢驗(yàn)來判斷兩者在時(shí)間上的因果關(guān)系。選擇置信區(qū)間為10%，滯后階數(shù)為1－8階，檢驗(yàn)結(jié)果如表7。根據(jù)Granger因果檢驗(yàn)，當(dāng)滯后階數(shù)為1－6期時(shí)，IGDP是引起IC波動(dòng)的格蘭杰原因，而第七期開始則不是。當(dāng)滯后階數(shù)為1－5期時(shí)，IC不是引起IGDP波動(dòng)的格蘭杰原因，直到第六期開始IC才成為IGDP波動(dòng)的格蘭杰原因。這與之前所觀察到的IGDP和IC周期波動(dòng)中，信貸的波峰比GDP滯后是一致的。

(四)實(shí)證結(jié)果分析1．相關(guān)性分析。由相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，順周期性顯著，這與我們的理論預(yù)期是一致的。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮會(huì)提高人們的樂觀預(yù)期，促使投資者需求高漲，消費(fèi)者熱情高漲，而銀行經(jīng)營(yíng)情況良好，也樂意提供高額貸款，因此信貸規(guī)模大幅增長(zhǎng)。信貸的增長(zhǎng)會(huì)進(jìn)一步刺激投資，助長(zhǎng)市場(chǎng)積極情緒，推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，從而增加社會(huì)總供給和總需求，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來活力。兩周期相關(guān)關(guān)系隨時(shí)間變化呈遞減趨勢(shì)，2004－2013年間兩者相關(guān)程度下降，這可能與我國(guó)宏觀金融監(jiān)管政策有關(guān)。2008年金融危機(jī)后，我國(guó)逐步加強(qiáng)宏觀審慎工具的應(yīng)用來降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并取得了一定成效。2．協(xié)同性分析。借助協(xié)整檢驗(yàn)和共同周期方法，我國(guó)金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期在長(zhǎng)期內(nèi)具有穩(wěn)定關(guān)系，在短期內(nèi)有相似的波動(dòng)路徑，具有較高的協(xié)同性，兩周期之間相互關(guān)聯(lián)、共同發(fā)展。3．因果關(guān)系分析。經(jīng)Granger因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)構(gòu)成信貸周期波動(dòng)的格蘭杰原因，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮或衰退會(huì)迅速刺激信貸規(guī)模增長(zhǎng)或收縮。在長(zhǎng)期，信貸周期波動(dòng)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的格蘭杰原因，信貸規(guī)模變化有助于預(yù)測(cè)未來實(shí)際產(chǎn)出波動(dòng)。信貸高速增長(zhǎng)經(jīng)由資產(chǎn)負(fù)債表渠道、居民渠道等影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，信貸周期是否正常進(jìn)入上升周期是宏觀經(jīng)濟(jì)下一步走向的重要原因(巴曙松，2009)。

四、結(jié)論與政策建議