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[摘要]本文利用協(xié)整分析深入探討了我國金融體系的發(fā)展、FDI引入與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。結(jié)果顯示FDI與經(jīng)濟增長明顯正相關(guān)，而金融深化對FDI溢出效應(yīng)具有顯著的影響作用。這意味著我國在不斷利用FDI促進經(jīng)濟增長的過程中，要特別注重金融發(fā)展，尤其要提高我國目前金融深化的水平。

[關(guān)鍵詞]金融深化FDI經(jīng)濟增長協(xié)整分析

國內(nèi)外的理論和實證研究表明，東道國必須具備一定的條件，才能放大外商直接投資(FDI)的溢出效應(yīng)，推動FDI促進東道國經(jīng)濟增長，這些條件包括完善的基礎(chǔ)設(shè)施、健全的法律制度環(huán)境、人力資本和知識結(jié)構(gòu)等。但是，這些研究都普遍忽視了金融發(fā)展對于FDI溢出效應(yīng)的重要作用。本文以轉(zhuǎn)軌時期的中國為樣本，深入探討中國金融體系的發(fā)展與引入FDI的溢出效應(yīng)之間的相互影響。

一、我國吸引FDI和金融深化現(xiàn)狀

當前，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇步伐加快，跨國直接投資繼續(xù)回升的形勢下，我國吸收外商直接投資保持了穩(wěn)定健康發(fā)展，實際使用外資金額繼續(xù)名列全球前茅。截至2006年底，中國累計批準設(shè)立外商投資企業(yè)59萬家，實際使用外資金額近7000億美元；來華投資的國家和地區(qū)近200個，世界500強企業(yè)約470家在華投資，外商投資設(shè)立的各類研發(fā)機構(gòu)超過750個。我國已經(jīng)成為發(fā)展中國家最重要的FDI接受國。

而與此同時，在經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和金融領(lǐng)域改革的推動下，我國金融體系日益完善，資本市場日益活躍，投融資行為日益規(guī)范，金融體系正向一個更加開放、更加有序的競爭體系轉(zhuǎn)變。一方面，以2006年12月中國全面開放本土金融市場為標志，金融改革進入“后WTO”的加速調(diào)整階段，金融市場更加開放，金融機構(gòu)競爭更加激烈，金融產(chǎn)品種類更加繁多。另一方面，以國有商業(yè)銀行股改上市、資本市場股權(quán)分置改革、人民幣匯率形成機制改革等事件為標志，中國金融體制正有條不紊地進行結(jié)構(gòu)性改革，企業(yè)活力不斷釋放，投融資渠道不斷拓寬，信貸市場發(fā)展迅速（如下圖所示），資本流動效率不斷增強，金融風(fēng)險不斷降低，金融市場正進一步向市場化、國際化方向加速。（巴曙松，2005）

據(jù)統(tǒng)計，截至2006年底，外資銀行業(yè)有14家法人機構(gòu)、200家分行和79家支行、242家代表處，另有9家法人機構(gòu)獲準籌建；資產(chǎn)總額1175億美元，約占中國銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)的2%，其中貸款余額616億美元；負債總額1081億美元，其中存款余額350億美元。此外，已有21家中資銀行業(yè)金融機構(gòu)引進29家境外投資者，投資總額190億美元。不難看到，我國商業(yè)銀行將日益面臨在國內(nèi)國際金融市場上與境內(nèi)外金融機構(gòu)同場競技的全新格局，競爭的范圍更大、領(lǐng)域更廣、層次更高；而且同一地區(qū)、同一業(yè)態(tài)、業(yè)態(tài)與業(yè)態(tài)之間的競爭也將更加激烈。

可以看到，我國的金融深化、FDI和經(jīng)濟增長都處于良性發(fā)展軌道，但三者是否存在內(nèi)在的聯(lián)系，還需要進行科學(xué)的實證研究給予證明。下面本文將利用計量經(jīng)濟模型給予驗證。

二、金融深化、FDI和經(jīng)濟增長的實證分析

（一）模型、變量及數(shù)據(jù)說明

本文采用的是VAR模型。VAR模型用當期所有變量對其自身若干滯后變量進行回歸。因為滯后變量與隨機干擾項是不相關(guān)的，因此可以消除聯(lián)立方程模型中出現(xiàn)的相關(guān)問題。本文根據(jù)劉飛鳴和李杰（2007）的理論框架，構(gòu)建了三個VAR模型分別考慮三者之間的動態(tài)關(guān)系：

這里FDI是指我國實際利用外資金額，用以度量外商直接投資；GDP為我國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值，用來度量我國的經(jīng)濟增長；BC是指我國銀行向私人部門投放的信貸總量，用以度量金融深化。之所以采用信貸總量作為金融深化的表征，是因為當前我國的金融體制主要是以間接融資為主的銀行主導(dǎo)型體制，而商業(yè)銀行的規(guī)模擴張又主要以信貸擴張為特征。因此，我國的金融深化總體上表現(xiàn)為量上的增長，而信貸量的增長是其主要表現(xiàn)。

Chandavarkar（1992）指出，建立在較長時間序列基礎(chǔ)上有利于更好地研究一個國家金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的長期關(guān)系。因此，為了保證樣本容量能夠滿足實證的要求，本文采用的是1994年第三季度到2006年底的季度數(shù)據(jù)①。

（二）變量的ADF檢驗

因為大多數(shù)時間序列數(shù)據(jù)都是不平穩(wěn)的，因此，本文對每個變量的數(shù)據(jù)系列的平穩(wěn)性特征采用單位根的ADF檢驗法，分別就每個變量的時間序列數(shù)據(jù)的水平、一階和一階差分形式進行檢驗。檢驗結(jié)果如表1所示。

從ADF單位根檢驗結(jié)果可以看出LGDP、LFDI和LBC三個序列都是非平穩(wěn)序列，但是它們的差分序列卻都是I（1）的。而根據(jù)協(xié)整理論，對于滿足I（1）要求的多個變量之間可能存在協(xié)整關(guān)系。

根據(jù)Eviews對滯后階數(shù)檢驗的結(jié)果看，LR、AIC和SC三個標準都選擇了滯后二階作為模型的滯后階數(shù)。因此，本文的模型為三變量的VAR（2）模型。

（三）協(xié)整分析

對于VAR模型中的協(xié)整關(guān)系，我們采用Johanson協(xié)整檢驗方法進行檢驗。

從表3檢驗的結(jié)果看，兩種統(tǒng)計方法都給出了一致的選擇：LGDP與LFDI、LFDI與LBC以及LGDP、LFDI和LBC之間都存在明顯的協(xié)整關(guān)系。不過，LGDP與LBC之間的協(xié)整檢驗并沒有通過。

根據(jù)Johanson檢驗的結(jié)果，因此我們可以進一步得到上述變量組成的四個協(xié)整關(guān)系，這些關(guān)系可以表示如下：

LGDPt=-0.33+1.08LFDIt（2）

LFDIt=-0.30+0.93LBCt（3）

LFDIt=0.32+0.21GDPt+0.75LBCt（4）

LGDPt=1.54+4.78LFDIt-3.60LBCt（5）

（2）式反映了外商直接投資與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。我們很欣喜地發(fā)現(xiàn)二者之間存在穩(wěn)定的長期均衡關(guān)系。1.08>0并且1.08>1，這說明外商直接投資對我國經(jīng)濟增長具有正的放大作用。當外商直接投資增長1%時，可以推動我國經(jīng)濟增長1.08%。

（3）式反映了金融深化與外商投資之間的關(guān)系?？梢钥吹蕉叽嬖诿黠@的正相關(guān)。當金融深化水平不斷提高時，對FDI的吸引力也就越大。

[摘要]本文利用協(xié)整分析深入探討了我國金融體系的發(fā)展、FDI引入與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。結(jié)果顯示FDI與經(jīng)濟增長明顯正相關(guān)，而金融深化對FDI溢出效應(yīng)具有顯著的影響作用。這意味著我國在不斷利用FDI促進經(jīng)濟增長的過程中，要特別注重金融發(fā)展，尤其要提高我國目前金融深化的水平。

[關(guān)鍵詞]金融深化FDI經(jīng)濟增長協(xié)整分析

國內(nèi)外的理論和實證研究表明，東道國必須具備一定的條件，才能放大外商直接投資(FDI)的溢出效應(yīng)，推動FDI促進東道國經(jīng)濟增長，這些條件包括完善的基礎(chǔ)設(shè)施、健全的法律制度環(huán)境、人力資本和知識結(jié)構(gòu)等。但是，這些研究都普遍忽視了金融發(fā)展對于FDI溢出效應(yīng)的重要作用。本文以轉(zhuǎn)軌時期的中國為樣本，深入探討中國金融體系的發(fā)展與引入FDI的溢出效應(yīng)之間的相互影響。

一、我國吸引FDI和金融深化現(xiàn)狀

當前，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇步伐加快，跨國直接投資繼續(xù)回升的形勢下，我國吸收外商直接投資保持了穩(wěn)定健康發(fā)展，實際使用外資金額繼續(xù)名列全球前茅。截至2006年底，中國累計批準設(shè)立外商投資企業(yè)59萬家，實際使用外資金額近7000億美元；來華投資的國家和地區(qū)近200個，世界500強企業(yè)約470家在華投資，外商投資設(shè)立的各類研發(fā)機構(gòu)超過750個。我國已經(jīng)成為發(fā)展中國家最重要的FDI接受國。

而與此同時，在經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和金融領(lǐng)域改革的推動下，我國金融體系日益完善，資本市場日益活躍，投融資行為日益規(guī)范，金融體系正向一個更加開放、更加有序的競爭體系轉(zhuǎn)變。一方面，以2006年12月中國全面開放本土金融市場為標志，金融改革進入“后WTO”的加速調(diào)整階段，金融市場更加開放，金融機構(gòu)競爭更加激烈，金融產(chǎn)品種類更加繁多。另一方面，以國有商業(yè)銀行股改上市、資本市場股權(quán)分置改革、人民幣匯率形成機制改革等事件為標志，中國金融體制正有條不紊地進行結(jié)構(gòu)性改革，企業(yè)活力不斷釋放，投融資渠道不斷拓寬，信貸市場發(fā)展迅速（如下圖所示），資本流動效率不斷增強，金融風(fēng)險不斷降低，金融市場正進一步向市場化、國際化方向加速。（巴曙松，2005）

據(jù)統(tǒng)計，截至2006年底，外資銀行業(yè)有14家法人機構(gòu)、200家分行和79家支行、242家代表處，另有9家法人機構(gòu)獲準籌建；資產(chǎn)總額1175億美元，約占中國銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)的2%，其中貸款余額616億美元；負債總額1081億美元，其中存款余額350億美元。此外，已有21家中資銀行業(yè)金融機構(gòu)引進29家境外投資者，投資總額190億美元。不難看到，我國商業(yè)銀行將日益面臨在國內(nèi)國際金融市場上與境內(nèi)外金融機構(gòu)同場競技的全新格局，競爭的范圍更大、領(lǐng)域更廣、層次更高；而且同一地區(qū)、同一業(yè)態(tài)、業(yè)態(tài)與業(yè)態(tài)之間的競爭也將更加激烈。

可以看到，我國的金融深化、FDI和經(jīng)濟增長都處于良性發(fā)展軌道，但三者是否存在內(nèi)在的聯(lián)系，還需要進行科學(xué)的實證研究給予證明。下面本文將利用計量經(jīng)濟模型給予驗證。

二、金融深化、FDI和經(jīng)濟增長的實證分析

（一）模型、變量及數(shù)據(jù)說明

本文采用的是VAR模型。VAR模型用當期所有變量對其自身若干滯后變量進行回歸。因為滯后變量與隨機干擾項是不相關(guān)的，因此可以消除聯(lián)立方程模型中出現(xiàn)的相關(guān)問題。本文根據(jù)劉飛鳴和李杰（2007）的理論框架，構(gòu)建了三個VAR模型分別考慮三者之間的動態(tài)關(guān)系：

這里FDI是指我國實際利用外資金額，用以度量外商直接投資；GDP為我國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值，用來度量我國的經(jīng)濟增長；BC是指我國銀行向私人部門投放的信貸總量，用以度量金融深化。之所以采用信貸總量作為金融深化的表征，是因為當前我國的金融體制主要是以間接融資為主的銀行主導(dǎo)型體制，而商業(yè)銀行的規(guī)模擴張又主要以信貸擴張為特征。因此，我國的金融深化總體上表現(xiàn)為量上的增長，而信貸量的增長是其主要表現(xiàn)。

Chandavarkar（1992）指出，建立在較長時間序列基礎(chǔ)上有利于更好地研究一個國家金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的長期關(guān)系。因此，為了保證樣本容量能夠滿足實證的要求，本文采用的是1994年第三季度到2006年底的季度數(shù)據(jù)①。

（二）變量的ADF檢驗

因為大多數(shù)時間序列數(shù)據(jù)都是不平穩(wěn)的，因此，本文對每個變量的數(shù)據(jù)系列的平穩(wěn)性特征采用單位根的ADF檢驗法，分別就每個變量的時間序列數(shù)據(jù)的水平、一階和一階差分形式進行檢驗。檢驗結(jié)果如表1所示。

從ADF單位根檢驗結(jié)果可以看出LGDP、LFDI和LBC三個序列都是非平穩(wěn)序列，但是它們的差分序列卻都是I（1）的。而根據(jù)協(xié)整理論，對于滿足I（1）要求的多個變量之間可能存在協(xié)整關(guān)系。

根據(jù)Eviews對滯后階數(shù)檢驗的結(jié)果看，LR、AIC和SC三個標準都選擇了滯后二階作為模型的滯后階數(shù)。因此，本文的模型為三變量的VAR（2）模型。

（三）協(xié)整分析

對于VAR模型中的協(xié)整關(guān)系，我們采用Johanson協(xié)整檢驗方法進行檢驗。

從表3檢驗的結(jié)果看，兩種統(tǒng)計方法都給出了一致的選擇：LGDP與LFDI、LFDI與LBC以及LGDP、LFDI和LBC之間都存在明顯的協(xié)整關(guān)系。不過，LGDP與LBC之間的協(xié)整檢驗并沒有通過。

根據(jù)Johanson檢驗的結(jié)果，因此我們可以進一步得到上述變量組成的四個協(xié)整關(guān)系，這些關(guān)系可以表示如下：

LGDPt=-0.33+1.08LFDIt（2）

LFDIt=-0.30+0.93LBCt（3）

LFDIt=0.32+0.21GDPt+0.75LBCt（4）

LGDPt=1.54+4.78LFDIt-3.60LBCt（5）

（2）式反映了外商直接投資與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。我們很欣喜地發(fā)現(xiàn)二者之間存在穩(wěn)定的長期均衡關(guān)系。1.08>0并且1.08>1，這說明外商直接投資對我國經(jīng)濟增長具有正的放大作用。當外商直接投資增長1%時，可以推動我國經(jīng)濟增長1.08%。

（3）式反映了金融深化與外商投資之間的關(guān)系?？梢钥吹蕉叽嬖诿黠@的正相關(guān)。當金融深化水平不斷提高時，對FDI的吸引力也就越大。