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一、外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

2007年夏天以來(lái)，在新興經(jīng)濟(jì)體群體性崛起、世界經(jīng)濟(jì)失衡不斷加劇、資源性商品價(jià)格創(chuàng)下歷史新高以及新型“國(guó)家資本主義”經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展等21世紀(jì)初全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域重大事件的背景下，全球外匯儲(chǔ)備盈余國(guó)家（主要是石油出口國(guó)和東亞制造業(yè)出口國(guó)）設(shè)立的主權(quán)財(cái)富基金（sovereignwealthfunds，SWF）快速發(fā)展，迅速成為近幾年世界經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的熱點(diǎn)問(wèn)題，引起了全球尤其是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的廣泛關(guān)注。［1］在全球的“主權(quán)財(cái)富基金俱樂(lè)部”中，中國(guó)是一個(gè)較晚加入的成員，但是中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力和輿論影響力，在全球范圍內(nèi)引起了極大的關(guān)注。改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開(kāi)始凸顯內(nèi)需不足、過(guò)于依賴(lài)外資、虛擬經(jīng)濟(jì)力量薄弱、缺乏具有國(guó)際影響力的大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、外匯儲(chǔ)備急劇膨脹、缺乏資源性商品國(guó)際定價(jià)權(quán)等諸多弊端，急需構(gòu)建一批實(shí)力強(qiáng)大、運(yùn)作靈活、服從國(guó)家戰(zhàn)略利益和具有國(guó)際影響力的投資機(jī)構(gòu)，而主權(quán)財(cái)富基金則是其中最新的、最具發(fā)展?jié)摿Φ拇?，是中?guó)有效管理外匯儲(chǔ)備的重要途徑。因此，實(shí)證研究中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資績(jī)效，是關(guān)系到國(guó)家財(cái)富保值增值的大問(wèn)題，對(duì)中國(guó)提高國(guó)際要素配置能力、保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。

法瑪（Fama）的傳統(tǒng)有效市場(chǎng)假說(shuō)［2］認(rèn)為，如果將主權(quán)財(cái)富基金公開(kāi)宣布入股目標(biāo)上市公司看做是新的信息，那么有效的市場(chǎng)將會(huì)立即處理該新信息，并且馬上會(huì)將該信息反映在該上市公司的股票價(jià)格上。因此，考察投資宣布日或其前后幾日內(nèi)目標(biāo)公司的股票價(jià)格是否存在顯著波動(dòng)，可以檢驗(yàn)該股價(jià)是否對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的該投資活動(dòng)存在顯著的異常反應(yīng)。主權(quán)財(cái)富基金的投資行為，可能會(huì)對(duì)目標(biāo)公司的股票價(jià)格產(chǎn)生三種不同影響。一是目標(biāo)公司股價(jià)在宣布入股前后的若干天內(nèi)，與其所在的股票市場(chǎng)指數(shù)的變化非常相似，該種情況說(shuō)明主權(quán)財(cái)富基金的投資行為沒(méi)有產(chǎn)生顯著的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。二是投資宣布前后的幾天內(nèi)，目標(biāo)公司股價(jià)的表現(xiàn)要明顯好于其所在股票市場(chǎng)的整體狀況，但是這種正的異常收益在幾天后便消失了，主權(quán)財(cái)富基金投資行為所產(chǎn)生的積極影響是短暫的。三是主權(quán)財(cái)富基金的投資行為對(duì)目標(biāo)公司的管理和盈利能力都產(chǎn)生了持續(xù)的、長(zhǎng)期的顯著影響，這種長(zhǎng)期效應(yīng)可能是積極的，也可能是消極的。目前，經(jīng)濟(jì)學(xué)界已經(jīng)有一些學(xué)者對(duì)主權(quán)財(cái)富基金投資行為對(duì)目標(biāo)公司的微觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行了實(shí)證研究。［3］［4］［5］［6］他們所采用的方法主要是金融學(xué)中典型的事件研究法，得到的普遍結(jié)果是主權(quán)財(cái)富基金的投資行為會(huì)對(duì)目標(biāo)公司產(chǎn)生一個(gè)積極的短暫的顯著影響，部分學(xué)者還發(fā)現(xiàn)可能出現(xiàn)長(zhǎng)期的顯著的負(fù)面效應(yīng)。［3］［4］然而，國(guó)內(nèi)外學(xué)者尚未有專(zhuān)門(mén)實(shí)證研究中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資行為經(jīng)濟(jì)影響的文獻(xiàn)。中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金作為全球在“主權(quán)財(cái)富基金俱樂(lè)部”的新貴，并且在全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間保持了良好的投資業(yè)績(jī)，其投資行為對(duì)目標(biāo)公司將產(chǎn)生怎樣的經(jīng)濟(jì)影響？

二、中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資績(jī)效評(píng)估

中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的蓬勃興起，與中國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、全球貿(mào)易地位和金融影響力的飛速提高以及外匯儲(chǔ)備的急劇膨脹等客觀(guān)因素密切相關(guān)。自2007年9月29日中國(guó)投資有限責(zé)任公司（ChinaInvestmentCorporation）成立以來(lái)，在短短的4年多時(shí)間里，中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金已經(jīng)由國(guó)際金融市場(chǎng)上稚嫩的雛鳥(niǎo)，快速成長(zhǎng)為能夠翱翔全球資本海洋的雄鷹，因?yàn)?010年中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金整體的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)占全球主權(quán)財(cái)富基金總規(guī)模的24％，牢牢占據(jù)了全球“主權(quán)財(cái)富俱樂(lè)部”的第一把交椅。［7］主權(quán)財(cái)富基金的快速崛起及其在全球資本市場(chǎng)上積極的投資行為，宏觀(guān)層面上將會(huì)對(duì)21世紀(jì)初的世界經(jīng)濟(jì)再平衡、世界經(jīng)濟(jì)格局和國(guó)際金融市場(chǎng)改革等產(chǎn)生重要影響，微觀(guān)層面上則集中體現(xiàn)在其對(duì)目標(biāo)公司股票價(jià)格、經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力等的影響上。中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、最大的發(fā)展中國(guó)家和最主要的新興大國(guó)，其主權(quán)財(cái)富基金的投資行為，不論投資規(guī)模大小均受到了全球的廣泛關(guān)注，因而對(duì)目標(biāo)公司股票價(jià)格的影響將更為明顯。本文利用典型的事件研究法，度量在中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資宣布日附近目標(biāo)上市公司股價(jià)的異常波動(dòng)情況，在國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界首次定量研究中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資績(jī)效。

（一）事件研究法的應(yīng)用事件研究法的主要思想，是在估計(jì)無(wú)該投資行為時(shí)正常股票收益的基礎(chǔ)上，度量平均異常收益（averageabnormalreturn，AAR）和累積平均異常收益（cumulativeaverageabnormalreturn，CAAR）兩個(gè)指標(biāo)。在本文，“事件”即中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金宣布其入股某一上市公司的投資行為，而“事件窗口”則是圍繞該投資宣布日的某一段時(shí)期，本文為了充分捕捉投資信息的提前泄露或者延遲等對(duì)股價(jià)的不同影響，將“事件窗口”設(shè)定為［－5，＋10］①。為了研究方便，本文選擇了使用較為普遍且結(jié)果較好的廣義自回歸條件異方差模型（generalizedautoregressiveconditionalheteroske－dasticitymodel，GARCH）參數(shù)估計(jì)市場(chǎng)模型來(lái)估計(jì)正常股票收益，模型的系數(shù)通過(guò)將“事件窗口”之前的且與其不相連的150天作為“估計(jì)窗口”而回歸得到。②事件研究法的另一項(xiàng)重要工作便是檢驗(yàn)平均異常收益和累計(jì)平均異常收益的統(tǒng)計(jì)顯著性。顯著性檢驗(yàn)的方法主要包括參數(shù)檢驗(yàn)法和非參數(shù)檢驗(yàn)法。［8］［9］根據(jù)前人的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，本文利用T統(tǒng)計(jì)量和J1統(tǒng)計(jì)量分別對(duì)平均異常收益和累計(jì)平均異常收益進(jìn)行參數(shù)檢驗(yàn)，而非參數(shù)檢驗(yàn)則采用實(shí)證研究中較為流行的科拉德秩檢驗(yàn)法（Corradoranktest）。

（二）中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資行為的樣本數(shù)據(jù)筆者認(rèn)為，主權(quán)財(cái)富基金國(guó)際工作組（Inter－nationalWorkingGroupofSovereignWealthFunds，IWG）向國(guó)際貨幣基金組織提交的《圣地亞哥原則》中關(guān)于主權(quán)財(cái)富基金的定義是目前最權(quán)威、最準(zhǔn)確的。［10］根據(jù)該定義，中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金陣容不僅僅包括中投公司，還包括華安投資、社?；鹑珖?guó)理事會(huì)以及中非投資基金。截至2010年底，中國(guó)四家主權(quán)財(cái)富基金控制的總資產(chǎn)達(dá)到了8310億美元，占中國(guó)官方外匯儲(chǔ)備的31．38％①，占全球主權(quán)財(cái)富基金所控制總資產(chǎn)的20．59％②根據(jù)中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金網(wǎng)站以及國(guó)內(nèi)外權(quán)威媒體公布的信息，本文整理了中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為數(shù)據(jù)庫(kù)，共涉及中國(guó)三家主權(quán)財(cái)富基金的28項(xiàng)國(guó)內(nèi)外投資行為，涉及9個(gè)國(guó)家和地區(qū)③，時(shí)間跨度為2007年12月—2010年6月。從投資主體來(lái)看，盡管中國(guó)存在四家主權(quán)財(cái)富基金，但是除中投公司以外的三家基金透明度都很低，無(wú)法取得其較為準(zhǔn)確的投資數(shù)據(jù)，因而本文數(shù)據(jù)庫(kù)包含的28項(xiàng)投資樣本，有22項(xiàng)來(lái)自中投，5項(xiàng)來(lái)自華安投資，1項(xiàng)來(lái)自社保基金全國(guó)理事會(huì)，沒(méi)有來(lái)自中非發(fā)展基金的投資行為。從國(guó)別分布來(lái)看，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資行為數(shù)據(jù)庫(kù)的28項(xiàng)樣本中，發(fā)生在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的有10項(xiàng)，美國(guó)和澳大利亞各有4項(xiàng)，加拿大有3項(xiàng)，英國(guó)有2項(xiàng)。以上分布說(shuō)明中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金比較偏好投資于本國(guó)以及美國(guó)、加拿大、澳大利亞和英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)。不難看出，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上，中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金肩負(fù)著改造國(guó)有企業(yè)、提高國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)際化水平的艱巨任務(wù)；在國(guó)際資本市場(chǎng)上，中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金肩負(fù)著為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展獲取資源性商品話(huà)語(yǔ)權(quán)以及發(fā)達(dá)國(guó)家優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的艱巨任務(wù)。從投資行業(yè)來(lái)看，中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金最熱衷的目標(biāo)行業(yè)是金融和保險(xiǎn)行業(yè)，該行業(yè)共接受了13項(xiàng)投資行為，占總投資次數(shù)的46％。此外，采礦和采石（主要是石油公司）也是中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金熱衷的投資行業(yè)，共接受了9項(xiàng)投資行為，占總投資次數(shù)的32％。信息和通信、制造業(yè)以及房地產(chǎn)同樣也是中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金相對(duì)比較青睞的行業(yè)。中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資行為數(shù)據(jù)庫(kù)中的“事件窗口”和股票價(jià)格數(shù)據(jù)，本文主要利用的是彭博社、雅虎、谷歌、路透社、金融時(shí)報(bào)等財(cái)經(jīng)網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫(kù)，以及主權(quán)財(cái)富基金研究所（SovereignWealthFundInstitute）和各家主權(quán)財(cái)富基金網(wǎng)站，投資宣布日設(shè)定為因特網(wǎng)上最早的英文新聞稿出版日。在典型的事件研究法中，一般使用股票市場(chǎng)指數(shù)的收益率來(lái)代替市場(chǎng)模型中的市場(chǎng)收益率，本文遵循“母國(guó)市場(chǎng)指數(shù)最能體現(xiàn)投資效應(yīng)”的金融市場(chǎng)慣例，分別將紐約證交所綜合指數(shù)（NYSECompositeIndex）、倫敦證券交易所（FTSE100）、法國(guó)CAC40指數(shù)、加拿大多倫多S＆P／TSX綜合指數(shù)、澳交所普通股指數(shù)（AllOrdinariesIndex）、新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)（StraitsTimesIndex）、印度尼西亞雅加達(dá)綜合指數(shù)、中國(guó)上證指數(shù)、中國(guó)深證成指、中國(guó)香港恒生指數(shù)等10個(gè)股票市場(chǎng)指數(shù)，與中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資的目標(biāo)上市公司一一對(duì)應(yīng)。①個(gè)別股票和股票市場(chǎng)指數(shù)由于客觀(guān)原因?qū)е滦蛄虚L(zhǎng)度不足，其“估計(jì)窗口”的長(zhǎng)度要小于150天。

（三）中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的短期投資績(jī)效根據(jù)“事件窗口”跨度的長(zhǎng)短，可以將主權(quán)財(cái)富基金的投資績(jī)效大致分為短期投資績(jī)效和長(zhǎng)期投資績(jī)效。短期投資績(jī)效是在時(shí)間跨期較短的事件窗口內(nèi)，利用事件研究法的異常收益度量和檢驗(yàn)方法，來(lái)衡量中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資績(jī)效。下文從［－5，10］和［－15，20］兩個(gè)較短的時(shí)間窗口進(jìn)行分析。1．事件窗口［－5，10］內(nèi)目標(biāo)公司股價(jià)的反應(yīng)。在中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金入股某一上市公司的投資宣布日當(dāng)天，目標(biāo)公司的股票價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)均值為2．17％的上漲（在5％的水平上統(tǒng)計(jì)顯著）。在“事件窗口”的其他日期中，還有5天的股票價(jià)格異常收益也是統(tǒng)計(jì)顯著的，其中有4天為正向異常收益。在統(tǒng)計(jì)顯著性上，累積平均異常收益是平均異常收益在時(shí)間跨度上的累積過(guò)程，在投資宣布日之前，由于平均異常收益并不顯著，累積平均異常收益大部分時(shí)候均呈現(xiàn)負(fù)值，但是在投資宣布日之后，由于平均異常收益較為顯著，致使累積平均異常收益全部為正值，并且絕大部分時(shí)期都是統(tǒng)計(jì)顯著的（見(jiàn)表2）。通過(guò)深入比較分析廣義自回歸條件異方差市場(chǎng)模型估計(jì)的中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資行為的短期投資績(jī)效，筆者發(fā)現(xiàn)了以下有意義的特征。第一，盡管中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金極為神秘，但是全球的股票市場(chǎng)都會(huì)提前兩天對(duì)中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為作出反應(yīng)，說(shuō)明中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為整體上存在消息提前透露的現(xiàn)象，筆者認(rèn)為這種信息的提前泄露可能跟全球資本市場(chǎng)高度關(guān)注中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為有關(guān)。第二，盡管目標(biāo)公司股票價(jià)格在投資宣布日之后的單日異常收益不再顯著，但是由于累積平均異常收益存在一個(gè)不斷積累和增加的趨勢(shì)，致使中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為存在一個(gè)持續(xù)期間較長(zhǎng)的異常收益效應(yīng)。第三，平均異常收益和累積平均異常收益均為統(tǒng)計(jì)顯著的，通過(guò)了標(biāo)準(zhǔn)的參數(shù)檢驗(yàn)和科拉德非參數(shù)檢驗(yàn)，因此，本文的實(shí)證研究可以說(shuō)明中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為對(duì)目標(biāo)公司股票價(jià)格存在顯著的積極效應(yīng)。2．事件窗口［－15，20］內(nèi)目標(biāo)公司股價(jià)的反應(yīng)。為了考察以上結(jié)論是否在更大的范圍內(nèi)也同樣成立，以排除統(tǒng)計(jì)上小概率事件的出現(xiàn)，筆者將事件窗口［－5，10］擴(kuò)展為［－15，20］，在一個(gè)更大的事件窗口中來(lái)度量中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的微觀(guān)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，事件窗口的擴(kuò)大并沒(méi)有改變異常收益快速消失的特征，但是異常收益的累積效應(yīng)則更為明顯。如圖1所示，盡管將投資宣布日之前的日期由5天擴(kuò)大為15天，但是依舊沒(méi)有出現(xiàn)較為顯著的平均異常收益，平均異常收益基本保持的樣本數(shù)大于負(fù)收益的樣本數(shù)，那么中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為便能取得正的平均復(fù)合異常收益。第二，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資行為的平均復(fù)合異常收益，并不是與時(shí)間間隔的長(zhǎng)度成正比關(guān)系或者線(xiàn)性關(guān)系，也并不是最長(zhǎng)的時(shí)間間隔（＋1，＋480）上投資績(jī)效最大，而是一種類(lèi)似于數(shù)學(xué)上拋物線(xiàn)的變動(dòng)趨勢(shì)。最大的平均復(fù)合異常收益出現(xiàn)在時(shí)間間隔（＋1，＋360）上，也就是說(shuō)，在中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金入股目標(biāo)公司大約一年之后，其股票價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)最好的市場(chǎng)表現(xiàn)，此時(shí)中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金也將獲得最好的投資績(jī)效。

三、主要結(jié)論及啟示

綜上所述，本文在借鑒前人研究方法的基礎(chǔ)上，以中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金為樣本，利用事件研究法實(shí)證研究了中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資行為的短期和長(zhǎng)期投資績(jī)效，并得到了以下主要結(jié)論：

（1）與其他學(xué)者基于全球主權(quán)財(cái)富基金樣本數(shù)據(jù)的研究結(jié)果比較，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資行為的平均異常收益要弱于全球樣本，說(shuō)明中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資行為的短期投資績(jī)效相對(duì)較小，筆者認(rèn)為這可能與中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資行為較少、全球資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為較為謹(jǐn)慎等因素有關(guān)。

（2）中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資行為的累積異常收益要強(qiáng)于全球總體樣本，說(shuō)明中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金短期績(jī)效的持續(xù)性更強(qiáng)，這可能得益于中國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和外匯儲(chǔ)備水平，能夠扭轉(zhuǎn)全球資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的謹(jǐn)慎和觀(guān)望態(tài)度。

（3）中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的短期投資績(jī)效較為分散，而全球總體樣本的短期投資績(jī)效則集中在投資宣布日，說(shuō)明中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為整體上存在消息提前透露或延遲的現(xiàn)象，這可能跟全球資本市場(chǎng)高度關(guān)注中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金導(dǎo)致其投資信息被提前泄露有關(guān)。

（4）中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效應(yīng)要明顯好于全球總體樣本，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資行為謹(jǐn)慎、一般不持控股份額等自身特征，中國(guó)作為全球前二位經(jīng)濟(jì)大國(guó)的綜合實(shí)力，以及中國(guó)擁有全球最多官方外匯儲(chǔ)備等特殊地位，可能也為中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的長(zhǎng)期投資表現(xiàn)做了很好的鋪墊。因此，結(jié)合中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展現(xiàn)狀和投資行為數(shù)據(jù)庫(kù)，中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)積極實(shí)施多元化的投資組合和投資策略，進(jìn)一步提升資源要素配置能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。（1）在投資地域方面，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)逐步增加對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的投資，更好地分享其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的收益。與投資于受金融危機(jī)沖擊較大的美國(guó)相比，印度、巴西、俄羅斯、韓國(guó)、東南亞、中亞等一些新興市場(chǎng)國(guó)家一直是國(guó)際投資的熱點(diǎn)，都應(yīng)該成為中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。（2）在投資領(lǐng)域方面，應(yīng)繼續(xù)加大對(duì)能源與資源行業(yè)的直接投資，并進(jìn)一步向電子與通信、交通與運(yùn)輸、房地產(chǎn)、高科技、基礎(chǔ)設(shè)施與工程建設(shè)，甚至是消費(fèi)與文化等行業(yè)拓展，使中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)組合真正走向更加多元化的道路。盡量減少對(duì)東道國(guó)戰(zhàn)略性行業(yè)和高污染行業(yè)的投資，避免引發(fā)“金融保護(hù)主義”和環(huán)境污染的道德指責(zé)。（3）在持股比例方面，隨著中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的不斷發(fā)展壯大和“后危機(jī)時(shí)代”全球投資機(jī)會(huì)的不斷涌現(xiàn)，可以適當(dāng)調(diào)整持股比例，戰(zhàn)略型主權(quán)財(cái)富基金可以考慮持有控制性股權(quán)，不要拘泥于20％以?xún)?nèi)的持股比例，而組合投資型主權(quán)財(cái)富基金也可將持股比例向5％以上適當(dāng)提高。（4）在投資時(shí)機(jī)和時(shí)間跨度方面，在中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資行為發(fā)生大約一年之后，目標(biāo)公司的股票價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)最好的表現(xiàn)，因此如果單純從最大化風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益考慮，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金在持有目標(biāo)公司股票的時(shí)間跨度上并不是越短越好，也不是越長(zhǎng)越好，而應(yīng)該盡量向一年跨度靠攏。